投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年盈利能力显著提升，归母净利润同比增长64.21%至2.98亿元，扣非归母净利润同比增长91.09%至2.29亿元 [7] - 公司作为母婴渠道龙头，正积极推进“扩品类、扩赛道、扩业态”的“三扩战略”，并通过加盟模式加速下沉市场布局，同时借助AI赋能经营提效，成长边界不断拓宽 [7] - 预计公司2026-2028年营收分别为117.31亿元、130.66亿元、143.16亿元，归母净利润分别为4.32亿元、5.34亿元、6.38亿元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍 [2][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%，其中第四季度营收29.25亿元，同比增长15.19% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为29.54%，同比微降0.20个百分点，净利率为3.47%，同比提升1.27个百分点，主要得益于费用率下降 [7] - 费用控制：2025年销售费用率为19.33%，同比下降0.88个百分点，管理费用率为4.86%，同比下降0.65个百分点 [7] - 未来预测：预测2026-2028年营业收入增长率分别为14.2%、11.4%、9.6%，归母净利润增长率分别为45.1%、23.7%、19.5% [2][7] - 每股收益：预测2025-2028年每股收益分别为0.24元、0.34元、0.42元、0.51元 [2][8] - 回报率提升：预测净资产收益率将从2025年的7.00%持续提升至2028年的11.69% [8] 业务发展分析 - 母婴主业稳健：2025年母婴童业务收入89.30亿元，同比增长5.88%，截至年末共有亲子门店1204家，净增149家 [7] - 加盟业务快速扩张：公司于2024年开放孩子王加盟，截至2025年底加盟店已达173家，年内净增164家，另有232家加盟精选店在筹建或在建 [7] - 外延并购拓展赛道：2025年完成对丝域的收购，布局头皮护理赛道，该业务收入3.79亿元，丝域门店达2617家，净增81家，同年4月完成对乐友国际的全面整合 [7] - 供应链转型：供应链战略由“平台运营”向“短链自营”转型，2025年自有品牌及独家定制商品收入12.40亿元，同比增长79.33% [7] - 增值服务：2025年增值服务收入8.13亿元，同比增长6.10% [7] 战略与运营举措 - “三扩战略”深化：公司坚持“扩品类、扩赛道、扩业态”，通过加盟模式加速下沉市场布局，孩子王加盟店已覆盖23个省份超100个城市，并探索Ultra店、优选小店等新店型 [7] - 智能化转型：公司依托海量用户数据构建了1500多个用户标签体系与700多个智能模型，并迭代升级KidsGPT智能顾问，以AI全面赋能业务增长与管理提效 [7] - 市场定位：瞄准县域市场母婴消费需求升级与优质供给不足的机遇，持续渗透下沉市场 [7]