报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6][9] 核心观点 - 万凯新材是全球化布局的一体化PET瓶片头部企业，受益于行业“反内卷”及地缘冲突下的景气复苏 [6][8] - 行业产能扩张进入尾声，头部企业协同减产推动供需好转，瓶片价差维持上行趋势 [8][37][72] - 地缘冲突推升原料乙二醇价格，而公司依托天然气制乙二醇产能，成本保持稳定，有望显著受益 [8][88] - 公司多元化布局RPET、乙二酸及机器人产业链，有望打开未来成长空间 [8][19][105] 公司概况与财务预测 - 公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，已建成年产300万吨瓶级切片产能，位居全球前列 [8][19] - 公司规划海外产能，包括尼日利亚30万吨/年（SSP环节）和印度尼西亚75万吨/年PET瓶片产能 [8][19] - 公司向上游延伸，在四川达州建设了60万吨/年天然气制乙二醇产能，增强原料保障 [8][19] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为151.38亿元、219.52亿元、207.72亿元 [7][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68亿元、9.49亿元、12.79亿元，对应EPS分别为0.29元、1.64元、2.20元 [7][9] - 公司2026年预测市盈率（PE）约为17倍，低于可比公司平均PE 21倍 [9][114] 行业供需与竞争格局 - 截至2025年底，全球聚酯瓶片产能达4339万吨/年，其中中国大陆地区产能2147万吨/年，占全球49% [37] - 中国聚酯瓶片行业高度集中，CR4（逸盛石化、三房巷、华润材料、万凯新材）合计占国内产能的80% [37] - 2022-2024年为行业供给大幅扩张期，2025年后国内投产节奏明显放缓，2026年全球净新增产能有限 [38][42] - 2014-2025年，全球聚酯瓶片需求量从1934万吨增长至3630万吨，年复合增长率（CAGR）达5.89% [45] - 2025年中国聚酯瓶片需求约933.5万吨，其中出口量约710万吨，占总需求的43% [45][46] - 内需中，软饮料（瓶装水及饮料）是最大的消费终端，2025年需求约634万吨 [46] 行业景气驱动因素 - 2025年7月以来，四家头部企业相继降低开工负荷，行业“反内卷”稳步推进 [8][78] - 近期地缘冲突冲击海外供应链，并推升原料乙二醇及PTA价格，瓶片价差维持上行趋势 [8][72] - 2026年3月27日，国内乙二醇现货价上涨至5000元/吨，较2月28日价格上涨1390元/吨（+38.5%） [8] - 同期，公司生产基地临近的成都市、重庆市工业用天然气价格保持稳定，分别为3.99元/立方米和3.58元/立方米 [8] - 随乙二醇价格上涨，公司天然气制乙二醇产能预计显著受益 [8][88] 公司多元化业务布局 - RPET（再生PET）：公司与法国Carbios公司战略合作，将在海宁共建全球首套年产5万吨的生物酶解聚智造RPET合资工厂（公司持股70%），预计2027年一季度投产 [8][19][96] - 乙二酸：公司计划技改扩建10万吨/年乙二酸产能，预计2026年二季度末投产，已与富临新能源科技有限公司形成战略合作，锁定下游销售渠道 [8][19][99] - 机器人产业链：2025年上半年，公司作为领投人之一参与了灵心巧手（北京）科技有限公司的PRE-A轮融资，截至2025年中报持有其7.52%股权 [8][19] - 双方共同创立浙江轻镁智塑科技有限公司，为机器人产业提供一站式轻量化解决方案，并已签订含税价1000万元的零部件及组装服务合同 [105]