投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年公司业绩实现显著增长，主要得益于主营产品磷酸二氢钙及磷酸的量价齐升 [1][2] - 广西鹏越基地项目达标达产，实现扭亏为盈，并大幅提升营收 [2][3] - 公司维持高比例现金分红，2025年度合计分红总额占归母净利润比例高达86.54% [2] - 公司持续推进磷矿资源布局，全产业链优势进一步巩固 [3] - 基于磷化工产品价格上涨，上调公司未来盈利预测 [3] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入83.28亿元，同比增长41.02%；实现归母净利润12.60亿元，同比增长31.76% [1] - 季度业绩：2025年第四季度实现营业收入25.24亿元，同比增长30.62%，环比增长3.27%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长4.00%，环比减少31.00% [1] 主营业务分析 - 饲料级磷酸二氢钙：实现营收20.9亿元，同比增长44.9%；销量44.25万吨，同比增长19.5%；销售均价同比增长21.2% [2] - 磷酸：实现营收28.1亿元，同比增长50.1%；销量38.84万吨，同比增长23.4%；销售均价同比增长21.7% [2] - 其他产品：磷酸一铵实现营收13.8亿元，同比增长16.9%；磷酸铁实现营收7.3亿元，同比增长101% [2] - 国际销售：境外收入达32.4亿元，同比增长75.5%，营收占比提升至38.9% [2] 项目进展与资源布局 - 广西基地：子公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目达标达产，2025年实现营收34.5亿元，同比大幅提升74.9%，实现净利润4795万元，同比扭亏为盈（增幅为2.56亿元） [3] - 磷矿资源：公司旗下鸡公岭、老寨子及参股老虎洞等磷矿建设稳步推进，小坝磷矿技改按计划进行；截至2025年末，公司控股及参股磷矿合计储量在5.8亿吨以上 [3] 分红政策 - 2025年分红：拟每10股派发现金红利15.00元，叠加2025年半年度已实施的每10股派3.00元，全年合计每10股派18.00元，对应现金分红总额约10.91亿元，占2025年归母净利润比例约86.54% [2] 未来盈利预测 - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为16.29亿元、19.65亿元、25.37亿元 [3] - 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为109.02亿元、121.50亿元、138.51亿元 [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为2.69元、3.24元、4.19元 [5] 财务比率与估值 - 盈利能力：2025年毛利率为30.3%，归母净利润率为15.1%；预计2026-2028年归母净利润率在14.9%至18.3%之间 [12] - 净资产收益率（ROE）：2025年ROE（摊薄）为16.35%，预计2026-2028年将提升至19.34%、21.78%、25.59% [5][12] - 估值指标：基于2026年4月9日股价，对应2025年市盈率（P/E）为19倍，预计2026-2028年P/E分别为15倍、12倍、10倍 [5][13]