投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司前驱体业务维持快速增长，带动整体业绩持续提高，整体业绩符合预期 [4] - 前驱体材料快速放量，2025年分红比例大幅提高至99.43% [2] - 公司持续推进产品升级与客户拓展，光刻胶等新业务取得突破 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收25.85亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长18.00%；实现扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长31.49% [1] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收7.01亿元，同比增长19.23%，环比增长6.98%；实现归母净利润1897万元，同比增长253%，环比减少79.60% [1] - 业务分拆： - 前驱体材料业务：营收7.14亿元，同比增长23.5%；销量490吨，同比增长27.8%；毛利率同比提升2.3个百分点至50.9% [2] - 特气业务：营收15.36亿元，同比增长1.9%；销量1.16万吨，同比减少1.6%；毛利率同比下降3.2个百分点至36.7% [2] - 费用管控：2025年销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.24、0.41、1.04、0.35个百分点 [2] - 减值损失：2025年计提信用减值损失和资产减值损失合计1.69亿元，包括存货跌价减值损失5740万元、固定资产减值损失6962万元和商誉减值损失3139万元 [2] - 分红情况：2025年度拟每10股派发现金红利2.80元，叠加半年度分红，全年累计现金分红3.18亿元，占归母净利润的99.43% [2] 业务进展与展望 - 前驱体板块：已实现先进硅前驱体、先进金属前驱体部分产品的量产供应；正在推进高K三甲基铝产品在客户端的验证 [3] - 特气板块：三氟化硼、三氟化磷、四氟化锗等新产品有序导入客户；变更募投项目，拟投资3.68亿元建设“年产2000吨高纯电子级三氟化氮扩产项目”，将纯度提升至5.5N [3] - 光刻胶板块：2025年新增三款ArF光刻胶通过客户验证并取得订单；光刻胶销售收入突破两千万元；光刻配套稀释剂收入翻倍 [3] - OLED材料：部分红光主体材料和掺杂材料已开始量产供应 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.38亿元、5.35亿元、6.50亿元 [4][5] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为30.40亿元、35.48亿元、41.27亿元 [5] - 估值指标（基于2026年4月9日股价47.70元）： - 2026-2028年预测市盈率分别为75倍、62倍、51倍 [5][13] - 2026-2028年预测市净率分别为8.8倍、8.2倍、7.5倍 [5][13] - 市场数据：总股本6.91亿股，总市值329.68亿元，一年股价区间为29.69元至65.04元 [6]