投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025年业绩整体承压，但工程及化工业务呈现企稳向好态势 [1][2][6] - 公司在手订单充裕，未来收入增长有保障 [12] - 受益于煤化工项目政策驱动及炼化改造需求，公司核心工程业务前景向好 [12] - 化工业务深化“醛醇酸酯”全链布局，高端纤维素项目具备高增长潜力 [12] - 分析师预测公司未来三年归母净利润将持续高速增长 [12] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入25.97亿元，同比上升1.66% [2][6]；归母净利润1.86亿元，同比下滑29.00% [2][6]；扣非归母净利润1.85亿元，同比下滑30.62% [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入6.56亿元，同比下滑23.86%，环比下降5.29% [2][6]；归母净利润0.33亿元，同比下降71.71%，环比下降0.27% [2][6]；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降73.95%，环比下降2.61% [2][6] - 财务预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.4亿元、3.3亿元和4.5亿元 [12] - 估值水平：以2026年4月3日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22.4X、15.8X、11.6X [12] 工程业务分析 - 订单情况：2025年新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额共计约11.75亿元 [12]；截至2025年底，工程业务累计已签约未完工订单金额达13.14亿元，在手订单宽裕 [12] - 行业驱动：国家及地方政策大力支持新疆及疆外煤化工（煤制烯烃、煤制油、煤制气等）发展 [12]；国内主营炼厂及地炼老旧产能置换将推动炼化项目持续进行，进而带动硫磺回收装置需求增长 [12] - 技术优势：公司是“硫磺回收专家”，自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平 [12]；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”成果总体处于国际领先水平 [12] - 项目进展：公司正稳步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目 [12] 化工业务分析 - 产业链布局：公司致力于深化“醛醇酸酯”全链布局，是国内最大的正丙醇生产商，也是国内规模领先的正戊醇和丁辛醇生产商 [12] - 生产灵活性：公司多套生产装置可进行多产品切换，保证了生产的稳定性和利润 [12] - 高端纤维素项目：公司对1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行技术改造，完成后产能将提升至15000吨/年，产品包括醋酸纤维素5000吨/年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年 [12] - 市场前景：全球醋酸纤维素产能约90余万吨，超过80%为纺丝级，主要应用于香烟过滤嘴 [12]；高端纤维素有望受益于国产替代逻辑，具备潜在的业绩高弹性 [12]