投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，冰箱业务快速放量，盈利能力显著提升，且分红比例极高，未来三年盈利增长预期明确 [1][2] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入44.97亿元，同比增长23.23%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长157.55% [1] - 2025年第四季度业绩：单季营业总收入为12亿元，同比增长6.66%；归母净利润为2.03亿元，同比增长36.46% [1] - 分红：2025年分红金额5.14亿元，占归母净利润的98.81%，以Wind一致预期2026年PE计算，2026年股息率为6.42% [1] - 现金流：2025Q4公司经营性现金流净额1.29亿元，大幅转正；销售商品收到的现金为9.72亿元，同比增长20.26% [2] 业务分拆与运营表现 - 分品类收入：2025年洗衣机、冰箱、生活电器收入分别同比增长22.93%、108.38%、下降10.02% [1] - 量价拆分： - 洗衣机销量同比增长12.43%，均价1197元，同比增长9% [1] - 冰箱销量同比增长62.13%，均价4157元，同比增长29% [1] - 生活电器销量同比下降14.12%，均价681元，同比增长5% [1] - 分区域收入：2025年国内收入同比下降38.32%，海外收入同比增长25.82% [1] - 大客户依赖：2025年公司向关联方销售占总收入比重为66.84% [1] 盈利能力分析 - 毛利率：2025Q4公司毛利率同比提升1.51个百分点至21.36% [2] - 费用率（2025Q4）： - 销售费用率为1.30%，同比增加0.49个百分点 [2] - 管理费用率为1.96%，同比下降0.19个百分点 [2] - 研发费用率为-0.31%，同比下降3.56个百分点 [2] - 财务费用率为1.51%，同比增加4.89个百分点，主要系汇率波动影响 [2] - 净利率：公司2025Q4净利率同比增加3.69个百分点至16.91% [2] 未来盈利预测 - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为6.38亿元、7.77亿元、9.32亿元 [2] - 净利润增长率预测：2026-2028年同比增长率分别为22.8%、21.8%、20.0% [2][4] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为54.86亿元、66.38亿元、79.00亿元，同比增长率分别为22.0%、21.0%、19.0% [4][9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.83元、1.01元、1.22元 [4][9] 关键财务比率与估值 - 净资产收益率（ROE）：2025年为17.5%，预计2026-2028年分别为17.7%、17.7%、17.5% [4][9] - 市盈率（P/E）：基于2026年4月9日收盘价10.15元，2025年实际P/E为15.0倍，预计2026-2028年P/E分别为12.2倍、10.0倍、8.3倍 [4][9] - 市净率（P/B）：2025年为2.6倍，预计2026-2028年分别为2.2倍、1.8倍、1.5倍 [4][9] - EV/EBITDA：2025年为8.5倍，预计2026-2028年分别为6.2倍、4.5倍、2.9倍 [9]