报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][6][23] 核心观点与业绩总览 - 2025年业绩：全年实现营收 65.45亿元，同比增长 22.02%；归母净利润 4.58亿元，同比下降 39.54%；经营活动净现金流 16.02亿元，同比大幅增长 220.34% [1][9] - 2025年第四季度业绩：实现营收 17.27亿元，环比增长 11.31%；归母净利润 2.53亿元，环比大幅增长 120.18%；业绩环比大幅提升主要得益于锂价回暖 [1][9] - 未来盈利预测：因锂价大幅回暖上调预测，预计 2026-2028年 营收分别为 98.62亿元、147.50亿元、173.02亿元，同比增速分别为 50.7%、49.6%、17.3%；归母净利润分别为 31.49亿元、46.68亿元、54.88亿元，同比增速分别为 588.1%、48.2%、17.6% [4][23] - 估值与财务指标：基于当前股价，对应 2026-2028年 预测市盈率（PE）分别为 18倍、12倍、10倍；预计每股收益（EPS）分别为 4.36元、6.47元、7.61元 [4][23] - 核心优势与成长性：公司拥有强大的地勘能力赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿与锂盐业务降本增效成果显著，同时正在铜和锗领域打造新的成长曲线，中长期成长性强 [4][23] 分业务板块总结 - 铯铷盐业务： - 2025年业绩：实现营收约 11.25亿元，同比下降 19.34%；毛利约 8.34亿元，同比下降 23.70%；毛利率为 74.07%，同比减少 4.23个百分点 [1][12] - 产销量：铯铷精细化工产量 622.66吨，同比下降 35.17%；销量 746.95吨，同比下降 11.50%；甲酸铯销量 2209.75桶，同比下降 11.50% [12] - 业务走势与优势：全年业务呈现前高后低走势，主要受海外关税政策影响；公司控制加拿大Tanco和津巴布韦Bikita两大全球主要铯榴石矿山，对全球高品质铯矿资源及铯盐产业链定价拥有显著话语权 [1][12] - 锂电新能源业务： - 产销量与产能：2025年 自有锂盐产品产量约 3.74万吨，同比下降 14.46%；销量约 3.95万吨，同比下降 7.39%；产销量下降主要因江西 3万吨/年 锂盐生产线自 2025年6月 起进行技术升级改造，产能由 2.5万吨/年 提升至 3万吨/年，已于 2026年1月 建成投产 [2][13] - 成本与资源：通过调整原料结构、提高锂辉石占比降低生产成本，预计 2025年 单吨锂盐完全成本约 7万元/吨（含税）；津巴布韦Bikita矿山资源量自收购以来由 84.96万吨LCE 大幅提升至 343.41万吨LCE [2][13] - 未来项目：津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，将于 2026年 启动建设，建成后可降低运输成本，提升整体盈利能力 [2][13] - 铜业务： - 项目进展：赞比亚Kitumba铜矿采选冶一体化项目稳步推进，采矿、选矿厂工程已于 2025年3月、7月 开工，尾矿库、取水工程于 2025年11月、12月 启动建设；项目设计规模为原矿 350万吨/年，阴极铜 6万吨/年 [2][14] - 投产目标：公司力争在 2026年 内推进该项目投产，以增加新的利润增长点 [2][14] - 锗及多金属业务： - 项目收购与建设：公司于 2024年8月 收购纳米比亚Tsumeb项目，并于 2024年底 启动投资建设 20万吨/年 多金属综合循环回收项目，设计产能包括锗锭 33吨/年、工业镓 11吨/年、锌锭 1.09万吨/年 [3][14][16] - 生产进展：该项目第一期火法冶炼工艺工程已于 2025年12月15日 建设完毕并成功点火试生产；2026年 计划推进一期生产运营，并继续推进第二期工程建设 [3][16] - 历史业务调整：Tsumeb冶炼厂原有的铜冶炼业务因加工费（TC/RC）水平显著下降在2025年出现亏损，目前已停止 [14] 财务与公司治理 - 财务健康状况：截至 2025年末，公司资产负债率为 31.40%；在手货币资金约 50.32亿元，同比增长 23.20%；存货约 19.22亿元，同比下降 10.29%；现金流充裕，为扩产项目提供保障 [20] - 期间费用：2025年 销售费用约 3693万元，同比下降 6.49%；管理费用约 5.37亿元，同比上升 48.68%，主要因合并Tsumeb Smelter及支付较高离职补偿；研发费用约 1.02亿元，同比下降 10.36%；财务费用约 1.04亿元，同比下降 51.84%，主要因津巴布韦新币ZiG汇率趋于稳定 [20] - 股东回报：公司拟向全体股东每 10股 派发现金红利 5元（含税），总计约 3.61亿元（含税），占 2025年 归母净利润的 78.83%，分红比例高 [3][20]