投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，冰箱业务快速放量，盈利能力显著提升，且分红比例极高，未来三年盈利增长预期明确 [1][2] 财务业绩总结 - 2025年营业总收入44.97亿元，同比增长23.23% [1] - 2025年归母净利润5.2亿元，同比增长157.55% [1] - 2025年第四季度营业总收入12亿元，同比增长6.66%，归母净利润2.03亿元，同比增长36.46% [1] - 2025年经营性现金流净额大幅转正，第四季度为1.29亿元，销售商品收到的现金9.72亿元，同比增长20.26% [2] - 2025年分红金额5.14亿元，占归母净利润的98.81%，以Wind一致预期2026年PE计算，2026年股息率为6.42% [1] 业务分拆与运营表现 - 分品类收入：2025年洗衣机、冰箱、生活电器收入分别同比增长22.93%、108.38%、-10.02% [1] - 量价拆分：洗衣机、冰箱、生活电器销量分别同比增长12.43%、62.13%、-14.12%；均价分别为1197元、4157元、681元，同比增加9%、29%、5% [1] - 分区域收入：2025年国内、海外收入分别同比增长-38.32%、+25.82% [1] - 大客户依赖：2025年公司向关联方销售占总收入比重为66.84% [1] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年第四季度毛利率同比提升1.51个百分点至21.36% [2] - 费用率：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/1.96%/-0.31%/1.51%，同比变动+0.49/-0.19/-3.56/+4.89个百分点，财务费用变动主要系汇率波动影响 [2] - 净利率：2025年第四季度净利率同比增加3.69个百分点至16.91% [2] - 全年获利能力：2025年毛利率为18.3%，净利率为11.6%，净资产收益率(ROE)为17.5% [4][9] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.38亿元、7.77亿元、9.32亿元，同比增长22.8%、21.8%、20.0% [2] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为54.86亿元、66.38亿元、79.00亿元，同比增长22.0%、21.0%、19.0% [4] - 每股收益(EPS)：预计2026-2028年EPS分别为0.83元、1.01元、1.22元 [4] - 估值水平：基于2026年4月9日收盘价10.15元，对应2025年PE为15.0倍，预计2026-2028年PE分别为12.2倍、10.0倍、8.3倍 [4][5] 财务状况与关键比率 - 资产负债表：2025年末总资产59.62亿元，归属母公司股东权益29.76亿元，资产负债率50.1% [9] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为7.89亿元，投资活动现金流净额为-0.95亿元，筹资活动现金流净额为-2.23亿元 [9] - 关键比率：2025年总资产周转率0.8，应收账款周转率2.4，流动比率1.5，速动比率1.3 [9]