投资评级与核心观点 - 报告维持川恒股份“买入”评级，目标价为人民币50.16元 [1] - 报告核心观点：公司广西磷化工基地产销增长顺利，且维持了高水平分红；考虑到其拥有大规模磷矿资源及下游产品顺价能力占优，维持看好 [1] 2025年财务业绩与分红 - 2025年全年实现营业收入83.3亿元，同比增长41% [1] - 2025年全年实现归母净利润12.6亿元，同比增长32% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润2.96亿元，同比增长4%，但环比下降31% [1] - 公司2025年计划分红9.09亿元，结合半年度分红和回购，全年累计分红和回购金额达11.5亿元，占归母净利润的91% [1] 各业务板块产销与盈利分析 - 磷矿业务：2025年产量334万吨，同比增长6.2%；外销量75万吨，同比增长10.3%；营收5.63亿元，同比增长3.8%；毛利率81.1%，基本持平 [2] - 饲料级磷酸二氢钙：受益于广西基地投产，销量同比增长19%至44万吨；营收同比增长45%至21亿元；毛利率同比提升2个百分点至31.7% [2] - 商品磷酸：销量同比增长23%至39万吨；营收同比增长50%至28亿元；受原料成本上涨影响，毛利率同比下降3.5个百分点至17.8% [2] - 工业级磷酸一铵：销量同比增长8.6%至29万吨；营收同比增长16.9%至13.8亿元；毛利率同比提升0.9个百分点至49% [2] - 子公司表现：福麟矿业2025年净利润8.5亿元，同比增长23%；广西鹏越净利润0.48亿元，同比增长123% [2] - 整体盈利水平：2025年综合毛利率同比下降2.9个百分点至30.3%；期间费用率同比下降1.0个百分点至8.9% [2] 行业价格趋势与公司项目进展 - 产品价格：截至2026年4月9日，磷酸二氢钙/85%湿法磷酸/工业级一铵/磷酸铁/25%磷矿石价格分别为6800/8400/7000/12400/758元/吨，较年初分别上涨24%/23%/7%/13%/0% [3] - 价差变化：工业级一铵价差为970元/吨，湿法磷酸价差为-109元/吨，较年初分别收窄988元和783元/吨，主要因硫磺成本上升 [3] - 在建项目：公司持续推进鸡公岭、老寨子、老虎洞等磷矿建设，在建权益产能约530万吨 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.99亿元、18.07亿元、19.67亿元，对应每股收益（EPS）为2.64元、2.98元、3.25元 [4][10] - 估值方法：基于可比公司2026年平均19倍市盈率（PE）的Wind一致预期，给予公司2026年19倍PE，从而得出目标价 [4] - 预测财务指标：预计2026-2028年营业收入分别为106.37亿元、111.67亿元、114.76亿元；净资产收益率（ROE）分别为19.85%、20.73%、20.98% [10] 可比公司与财务数据摘要 - 可比公司估值：选取的云天化、湖北宜化、兴发集团、川发龙蟒四家公司，2026年平均预测PE为19倍 [18] - 公司基本数据：截至2026年4月9日，收盘价39.81元，总市值241.21亿元，52周价格区间为22.26-44.00元 [6]