投资评级与目标价 - 报告维持对德业股份的“买入”评级[1][7] - 目标价为151.25元人民币[7] 核心观点 - 公司作为户用储能国内龙头企业，业绩兑现度高，海外市场全面开花[1] - 公司工商储、大储、阳台光伏、便携式储能、SST等多品类业务进展积极，有望在后续贡献新的盈利增长点[1] - 考虑到海外政策延续接力，地缘冲突或进一步推升企业出货，同时公司工商储等新品类销售带动效果亮眼，报告上调了公司盈利预测[5] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%[1][2] - 2025年实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%[1][2] - 2025年第四季度实现营业收入33.77亿元，同比增长5.86%，归母净利润8.24亿元，同比增长14.30%[2] - 2025年毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点；净利率为25.92%，同比下降0.49个百分点[2] - 2025年期间费用率为8.98%，同比上升0.25个百分点，整体保持稳定[2] 2026年第一季度业绩预告 - 预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%至77.08%[1] - 预计2026年第一季度实现归母扣非净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%至86.11%[1] - 根据公司业绩会，第一季度汇兑损失约7000-8000万元，若剔除该影响利润更高[1] 分业务收入分析 - 新能源业务：2025年实现营业收入101.81亿元，同比增长26.99%[3] - 储能逆变器：营业收入52.17亿元，同比增长18.92%[3] - 户储逆变器：营业收入37.45亿元，同比增长5.67%[3] - 工商储逆变器：营业收入14.73亿元，同比增长74.67%[3] - 光伏逆变器：营业收入10.54亿元，同比下降7.21%[3] - 组串逆变器：营业收入8.98亿元，同比增长13.44%[3] - 微逆：营业收入1.55亿元，同比下降55.14%[3] - 储能电池包：销售收入38.32亿元，同比增长56.34%[3] - 环境电器业务：2025年实现营业收入20.05亿元，同比下降36.23%[3] - 热交换器：销售收入9.38亿元，同比下降52.03%[3] - 除湿机：销售收入8.05亿元，同比下降16.91%[3] - 太阳能空调：销售收入2.4亿元，同比增长15.57%[3] 分业务毛利率分析 - 2025年公司整体毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点[4] - 逆变器：整体毛利率为47.74%，同比下降0.08个百分点[4] - 储能逆变器毛利率为51.1%[4] - 光伏逆变器毛利率为32.1%[4] - 储能电池包：毛利率为31.81%，同比下降9.49个百分点，主要因电芯涨价导致成本上升[4] - 除湿机：毛利率为29.72%，同比下降4.72个百分点，主要因销售规模下降[4] - 热交换器：毛利率为7.71%，同比下降4.41个百分点，主要因订单大幅下降但固定成本存在[4] - 报告认为，考虑原材料涨价以及出口退税政策变化影响，公司电池包业务已经于第一季度提价，第二季度起伴随电芯供应价格相对平稳，同时产能提升有望进一步降低管理和制造成本，电池包业务毛利率有望环比企稳回升[4] 盈利预测与估值调整 - 盈利预测上调：考虑到海外政策及新品类销售带动，报告上调了储能逆变器、电池包出货量假设[5] - 预计2026年归母净利润为55.02亿元（前值40.36亿元），上调幅度为36%[5][12] - 预计2027年归母净利润为67.98亿元（前值48.75亿元），上调幅度为39%[5][12] - 新增2028年归母净利润预测为83.98亿元[5] - 估值与目标价：参考可比公司2026年Wind一致预期下平均市盈率23倍，考虑到公司作为户储国内龙头企业，渠道开拓与成本控制优势显著，报告给予公司2026年市盈率25倍（前值22倍），目标价上调至151.25元（前值97.90元）[5] 可比公司估值 - 根据Wind一致预期，选取的可比公司（艾罗能源、阳光电源、锦浪科技）2026年平均市盈率为22.58倍[25] - 德业股份基于报告预测的2026年市盈率为20.97倍[11][25]