投资评级与估值 - 报告给予航民股份“买入”评级，前次评级亦为“买入” [1][4] - 报告给出公司合理价值为10.78元/股，当前价格为7.48元/股 [4] - 基于2026年盈利预测，给予公司12倍市盈率（PE）估值 [8] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，公司2025年营收承压但盈利凸显韧性，双主业经营稳健 [1] - 2025年公司实现营业收入107.23亿元，同比下降6.50%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长2.10% [8] - 2025年第四季度（Q4）实现营收25.86亿元，同比下降7.32%；归母净利润2.52亿元，同比增长3.10% [8] - 公司拟每股派发现金红利0.25元，2025年股利支付率为48.62% [8] - 2025年公司盈利能力持续改善，毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为15.77%/7.86%/6.68%，同比分别提升2.02/0.63/0.73个百分点 [8] 分业务表现分析 - 印染业务：2025年实现收入38.34亿元，同比下降2.65%；利润总额5.51亿元，同比下降4.93%；销售利润率为14.36%，虽同比下降0.34个百分点，但仍高于行业销售利润率9.72个百分点 [8] - 黄金饰品业务：2025年实现收入63.94亿元，同比下降9.13%；利润总额2.28亿元，同比增长12.79%；实现黄金饰品销售量69.25吨，同比下降20.45%，通过优化产品结构实现“减量不减利” [8] - 投资收益与公允价值变动受黄金价格波动影响，2025年投资收益为-1.12亿元，公允价值变动收益为0.12亿元 [8] 财务预测与关键指标 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.17亿元、9.66亿元、10.11亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.90元、0.95元、0.99元 [3][8] - 成长性预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为5.4%、6.8%、6.9%；归母净利润增长率分别为24.8%、5.4%、4.6% [3][12] - 盈利能力预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.8%、12.6%、12.4%；净利率预计分别为9.3%、9.2%、9.0% [3][12] - 估值指标：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.3倍、7.9倍、7.6倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为2.6倍、2.3倍、1.9倍 [3][12] 财务健康状况 - 期间费用：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.58%/1.90%/1.81%/0.10%，整体保持平稳 [8] - 偿债能力：2025年资产负债率为34.0%，有息负债率仅为0.6%，流动比率为2.4，利息保障倍数为19.6 [12] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为10.48亿元，投资活动现金流净额为-3.78亿元，融资活动现金流净额为-1.96亿元 [10]