投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [5] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为华友钴业是“能源金属的最强阿尔法标的”，其三大品种镍、钴、锂未来三年均有翻倍量增，且行业周期共振向上 [8] - 公司2025年实现营业收入810亿元，同比增长33%；实现归母净利润61.1亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润57.93亿元，同比增长52.64% [2][4] - 2025年第四季度实现营收220.78亿元，环比增长1.53%；实现归母净利润18.94亿元，环比增长25.84%；实现扣非归母净利润17.81亿元，环比增长24.95% [2][4] - 第四季度业绩环比大幅增长，主要来源于钴、锂价格在Q4大幅上行，其中电钴价格Q4均价为40万元/吨，环比上涨51%，预计低价钴库存贡献了可观盈利 [8] 分业务板块表现 镍业务 - 2025年实现镍产品产量28.75万吨，同比增长49%；销量29.25万吨，同比增长59% [8] - 华越华飞项目持续满产满销，全年实现MHP出货量23.65万吨，同比增长30% [8] - 全年镍产品、镍中间品分别实现毛利51亿元、22.8亿元，同比增长32%、46% [8] - 华飞公司实现净利润12.5亿元，同比翻倍以上增长 [8] - 公司通过投资、参股、包销等形式锁定的镍资源累计达14亿湿吨，资源布局行业领先 [8] - 未来3年有望实现翻倍以上权益产能增长：12万吨Pomalaa项目预计2025年底前建成、6万吨Sorowako项目已开展前期工作、4万吨华星火法项目开工建设，并与ANTAM、IBC达成战略合作规划建设火法产能10万吨、湿法产能5万吨的一体化产业链 [8] 锂业务 - 2025年实现锂产品产量5.17万吨，同比增长25%；销量5.44万吨，同比增长38.6% [8] - 锂产品实现毛利7.1亿元，同比增长94% [8] - 锂产品单吨收入约6.3万元/吨，单吨营业成本5万元/吨（2024年为6.87万元/吨），综合降本显著 [8] - 通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨LCE提升至245万吨LCE，品位提升至1.34% [8] - 5万吨硫酸锂项目已于2025年第一季度建成试产 [8] 钴业务 - 2025年实现钴产品产量5.12万吨，销量4.65万吨（同比持平），板块实现毛利18.5亿元，同比增长252% [8] - 2025年以来电钴价格上涨167%至45.5万元/吨 [8] - 伴随公司未来镍湿法产能增长，自有钴产量有望继续增加 [8] 锂电材料业务 - 2025年实现三元前驱体销量10.84万吨，同比增长51.5%；三元正极材料销量11.64万吨，同比增长77.29% [8] - 三元前驱体客户结构持续优化，三元正极材料出货量同比大幅增长，其中9系超高镍产品市占率超过33%，高端动力圆柱三元材料市占率超过60% [8] - 公司大力拓展市场，已提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体的供应长单 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为788.85亿元、933.06亿元、1007.93亿元 [12] - 预测2026年、2027年、2028年归母净利润分别为84.09亿元、108.59亿元、123.53亿元 [12] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为4.43元、5.72元、6.51元 [12] - 基于2026年4月8日收盘价61.09元，对应2025年、2026年、2027年、2028年预测市盈率（PE）分别为21.19倍、13.78倍、10.67倍、9.38倍 [12]