投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为晨光生物核心品种放量，盈利能力进入修复期 [1][4] - 公司2025年归母净利润同比大幅增长292.21%至3.69亿元，扣非净利润同比增长530.28%至2.79亿元，尽管全年营收同比下降6.22%至65.59亿元 [2][4] - 第四季度营收同比下降14.53%至15.12亿元，但归母净利润同比增长106.85%至6504.2万元 [2][4] - 看好公司中长期继续实现品类扩容及盈利水平提升，预计2026/2027年归母净利润分别为4.40/5.65亿元，对应市盈率估值13/10倍 [10] 财务表现与盈利能力 - 2025年公司归母净利率同比提升4.28个百分点至5.62%，毛利率同比提升5.14个百分点至13.1% [10] - 期间费用率方面，销售费用率同比+0.19个百分点，管理费用率同比+0.31个百分点，研发费用率同比+0.70个百分点，财务费用率同比-0.15个百分点 [10] - 核心产品毛利率进入修复期：天然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提业务）毛利率为20.05%，同比提升4.66个百分点；棉籽业务毛利率为4.61%，同比提升4.42个百分点 [10] - 研发费用显著提升，主要系合成生物、育种及各主产品配方型/应用型等项目投入增加 [10] 业务分项表现 - 天然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提业务）2025年收入33.12亿元，同比增长5.87% [10] - 辣椒红销量1.19万吨，同比增长25%；辣椒精销量2910吨，同比增长65%，双双突破历史新高 [10] - 定制化产品增长迅猛：辣椒红定制化产品销量2200多吨，同比增长76%；辣椒精定制化产品销量450多吨，同比增长171% [10] - 营养药用类产品中，水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%；番茄红素销量增长稳健；甜菊糖业务实现收入2.81亿元 [10] - 棉籽业务成功扭亏为盈：子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿元、净利润6790.98万元 [10] 财务预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为67.69亿元、71.17亿元、74.40亿元 [16] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为4.40亿元、5.65亿元、6.17亿元 [10][16] - 预测公司2026年至2028年每股收益分别为0.91元、1.17元、1.28元 [16] - 基于2026年4月8日收盘价12.15元，对应2026年预测市盈率为13.35倍 [16]