投资评级与核心观点 - 报告维持川恒股份"买入"评级，目标价为人民币50.16元 [1] - 报告核心观点：公司广西磷化工基地产销增长顺利，且保持了高水平的分红和回购，同时受益于磷矿资源禀赋和精细磷化工品的顺价能力，未来业绩有望持续增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入83.3亿元，同比增长41%；归母净利润12.6亿元，同比增长32%；扣非净利润12.4亿元，同比增长33% [1] - 第四季度实现归母净利润2.96亿元，同比增长4%，环比下降31%；扣非净利润3.01亿元，同比增长3%，环比下降30% [1] - 公司2025年综合毛利率为30.3%，同比下降2.9个百分点；期间费用率为8.9%，同比下降1.0个百分点 [2] - 公司计划2025年末分红9.09亿元，结合半年度分红和2025年3月回购注销，全年累计分红和回购总额达11.5亿元，占2025年归母净利润的91% [1] 分业务板块经营情况 - 磷矿业务：2025年实现磷矿产量334万吨，同比增长6.2%；外销量75万吨，同比增长10.3%；营收5.63亿元，同比增长3.8%；毛利率基本持平于81.1% [2] - 饲料级磷酸二氢钙：受益于广西基地投产放量，2025年销量达44万吨，同比增长19%；营收21亿元，同比增长45%；毛利率同比提升2.0个百分点至31.7% [2] - 商品磷酸：2025年销量39万吨，同比增长23%；营收28亿元，同比增长50%；受原料硫磺、硫酸价格上涨影响，毛利率同比下降3.5个百分点至17.8% [2] - 工业级磷酸一铵：2025年销量29万吨，同比增长8.6%；营收13.8亿元，同比增长16.9%；毛利率同比提升0.9个百分点至49% [2] - 主要子公司：福麟矿业2025年实现净利润8.5亿元，同比增长23%；广西鹏越实现净利润0.48亿元，同比增长123% [2] 行业与成本分析 - 产品价格与价差：截至2026年4月9日，磷酸二氢钙/85%湿法磷酸/工业级一铵/磷酸铁/25%磷矿石价格分别为6800/8400/7000/12400/758元/吨，较年初分别上涨24%/23%/7%/13%/0% [3] - 工业级一铵价差为970元/吨，湿法磷酸价差为-109元/吨，较年初分别收窄988元/吨和783元/吨，主要原因是2月底海湾局势恶化导致硫磺供应缺口扩大，成本上升 [3] 未来增长与项目储备 - 在建磷矿项目：公司持续推进鸡公岭磷矿、老寨子磷矿、老虎洞磷矿等建设，在建磷矿的权益产能合计约530万吨 [3] - 全球供需：在全球磷矿供需紧张的背景下，报告看好公司受益于磷矿价格高景气带来的利润增量 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.99亿元、18.07亿元、19.67亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.64元、2.98元、3.25元 [4] - 估值方法：基于可比公司2026年Wind一致预期平均19倍市盈率（PE），给予公司2026年19倍PE，从而得出目标价 [4] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为106.37亿元、111.67亿元、114.76亿元，同比增长率分别为27.72%、4.98%、2.77% [10] - 股东回报：基于盈利预测，2026-2028年股息率预计分别为4.78%、5.40%、5.88% [10]