投资评级与核心观点 - 报告对中材科技给予“增持”评级，目标价格为51.82元 [1][5] - 核心观点：公司2025年年报符合预期，特种玻纤布平稳放量，风电叶片保持强景气，隔膜价格底部回升，预计2026年将迎来量利齐升 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入301.95亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润18.18亿元，同比增长103.82% [3][12] - 2025年第四季度实现营收84.95亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长19.22% [12] - 报告上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为31.85亿元、38.78亿元、41.99亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.90元、2.31元、2.50元 [3][12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的9.1%提升至2026年的14.8% [3] - 基于当前股价43.09元，对应2026年预测市盈率（PE）为22.71倍，低于可比公司27.27倍的平均水平 [3][14] 玻纤业务分析 - 2025年公司玻纤销量137万吨，同比持平略增，其中第四季度销量约35万吨 [12] - 特种玻纤布（特种布）2025年销量1917万米，下半年销量1022万米 [12] - 2025年泰山玻纤（玻纤板块）实现归母净利润约11亿元，其中估算特种布贡献利润约1.9亿元（假设单米盈利10元），普通玻纤利润约8.6亿元 [12] - 2025年第四季度普通玻纤单吨净利约350元，主要因年末费用增加 [12] - 报告认为公司在AI特种电子布领域产品布局完整、客户认证领先，预计2026年该业务将量利齐升 [12] 风电叶片业务分析 - 2025年公司风电叶片销量36GW，同比增长51%，其中第四季度出货11GW [12] - 自2025年第二季度以来，叶片单季出货均保持在10GW以上，景气度延续 [12] - 2025年叶片业务实现归母净利润6.2亿元，同比增长81%；下半年盈利2.5亿元，环比略弱于上半年，主要受减值影响 [12] - 根据“十五五”风电规划，预计2026年全国风电新增装机同比持平，将继续支撑叶片强产销；产销提升及大叶型结构优化将推升盈利水平 [12] 隔膜业务分析 - 2025年隔膜销量33亿平方米，同比增长76%，第四季度出货约11-12亿平方米，创季度新高 [12] - 截至2025年末，公司隔膜产能达到60亿平方米 [12] - 2025年隔膜毛利率为4.33%，较上半年的1.26%显著提升，表明价格底部回暖趋势基本确立 [12] 公司估值与市场数据 - 公司当前总市值为723.1亿元，总股本16.78亿股 [6] - 当前股价43.09元，52周股价区间为13.21-52.88元 [6] - 过去12个月股价绝对升幅达224%，相对指数升幅达177% [10] - 公司最新市净率（PB）为3.6倍，净负债率为44.25% [7]