投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级 [6][9] - 核心观点：以旧换新政策带动重卡行业销量高增，公司销量增速超越行业，出口业务表现亮眼，新能源业务快速扩张，车桥公司业绩高增且享受税收优惠，预计未来三年盈利将持续增长 [7][8][9] 公司财务业绩 (2025年) - 2025年实现营业收入577.37亿元，同比增长28.51% [6] - 2025年实现归母净利润16.66亿元，同比增长12.58% [6] - 2025年实现扣非归母净利润15.58亿元，同比增长17.43% [6] - 2025年第四季度单季实现营业收入172.47亿元，同比增长52.06%，实现归母净利润6.16亿元，同比增长12.79% [6] - 2025年整车业务毛利率微降至6.73% [7] 行业与公司运营表现 - 2025年国内重卡行业销量约114.49万辆，同比增长26.98% [7] - 2025年公司重卡销量17.39万辆，同比增长30.77%，增速超过行业平均 [7] - 2025年国内新能源重卡终端销量23.1万辆，同比增长182% [7] - 2025年公司新能源重卡销量近1.8万辆，同比增长190%以上 [7] - 2025年重卡行业出口34.09万辆，同比增长17.42% [8] - 2025年公司产品出口占总销量近50% [8] 子公司表现与利好 - 车桥公司2025年实现营收102.39亿元，同比增长42.06% [8] - 车桥公司2025年实现净利润15.20亿元，同比增长95.63%，净利润率提升至14.84% [8] - 车桥公司2025年底通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34亿元、24.01亿元、28.58亿元，同比增速分别为16.12%、24.14%、19.03% [9] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为617.31亿元、674.41亿元、762.49亿元，同比增速分别为6.9%、9.3%、13.1% [11] - 基于2026年4月9日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.98倍、12.07倍、10.14倍 [9][11] 关键财务指标预测 - 预计毛利率将从2025年的7.8%提升至2028年的9.2% [13] - 预计净利率将从2025年的2.9%提升至2028年的3.7% [13] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.3%提升至2028年的13.9% [13] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的1.42元增长至2028年的2.43元 [11][13]