投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中信海直，给予“增持”评级 [2] - 核心观点认为公司是通用航空行业唯一上市标的，深耕行业四十余载，海上石油服务主业根基稳固，并积极拓展低空经济，有望充分受益于政策红利和产业升级 [5][7] 公司概况与业务结构 - 公司前身为1983年成立的中国海洋直升机专业公司，2000年上市，是通航运营领域的龙头企业 [13] - 业务划分为六大板块：海上油气服务、应急救援、陆上通航、港口引航、通航维修、低空经济，其中通航运输业务2025年营收占比达99.1% [19] - 海上油气服务是核心主业，2025年营收占比或超75%，主要采用“固定月租金+飞行小时费”的收费模式 [19] - 客户集中度高，2025年前五大客户销售收入占营收83.86%，其中第一大客户中国海油集团贡献收入15.77亿元，占比70.56% [22][23] 运营规模与财务表现 - 2025年公司运营87架直升机，民用直升机机队规模位列亚洲第一，并部署9架大型工业级无人机 [25][27] - 公司形成规模化基地和完善区域布局，运营4个直升机场，服务范围涵盖南海、东海、渤海三大海域 [31] - 2020-2025年，公司营收从15.6亿元增长至22.4亿元，复合年增长率7.5%；归母净利润从2.2亿元增长至3.1亿元，复合年增长率7.2% [35] - 2025年公司营收及归母净利润分别增长3.3%、1.8%，利润增速放缓主要系租赁负债利息费用和汇兑损失增加 [35] - 公司费用管控良好，2019-2025年期间费用率由13.6%降至6.4% [44] - 2025年公司经营性现金净流量达9.9亿元，创历史新高；资产负债率为27.7%，处于合理水平 [45][46] 传统主业：海上油气服务 - 海上油气服务准入壁垒高，行业呈现中信海直、南航通航、中国通航三足鼎立的稳定格局 [7][56] - 公司在国内细分领域龙头地位稳固，2025年在亚太地区海上服务直升机机队规模42架，位居第一；以机队计，在中国大陆市场份额约56.0% [62][66] - 根据中海油经营计划，其油气净产量将在2026-2027年分别达到780-800、810-830百万桶油当量，保持稳定增长，有望催生直升机服务需求 [7][78] - 公司与中海油合作四十余载，2023年续签三年战略合作协议，2025年有序推进5年期合约签署，合作关系稳定 [77] 发展机遇：低空经济与eVTOL - 低空经济在政策多重利好驱动下或迎快速发展期，2026年《政府工作报告》指出要打造低空经济等新兴支柱产业 [7][89] - eVTOL（电动垂直起降飞行器）相较于传统飞行器具有电动化、低噪音、运营成本低等特点，是行业未来的发展方向 [102] - 公司积极开展eVTOL场景验证，2025年已完成eVTOL海上油气平台物资运输及跨城货运等任务，初步构建低空货运试验飞行与数字化塔台运营能力 [7][116] - 公司核心优势在于40余年的安全运营经验以及央企背景，可有效串联制造商、场景方和监管方，构建应用落地闭环 [121][122] - eVTOL在海上服务场景的应用有助于公司主业降本、提升毛利率；低空消费类场景潜力巨大，公司已积极布局直升机低空C端消费类场景 [7] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为24.0亿元、25.8亿元、27.6亿元，归母净利润分别为3.61亿元、4.06亿元、4.40亿元 [6][7] - 对应2026-2028年每股收益分别为0.47元、0.52元、0.57元 [6] - 以2026年4月9日收盘价16.87元计算，对应2026-2028年市盈率分别为36.2倍、32.3倍、29.8倍 [6][7]