报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：286元 [2] 核心观点 - 公司业绩持续高增长，2025年营收同比增长56.92%至143.77亿元，归母净利润同比增长31.80%至25.45亿元；2026年一季度营收同比增长68.06%至40.34亿元，归母净利润同比增长35.82%至6.87亿元 [2] - 增长主要得益于AI算力需求爆发与数字基建升级的双重驱动，公司作为国产算力核心支柱，全面适配了包括DeepSeek、Qwen3、ChatGPT等在内的365款主流大模型，覆盖全球99%非闭源大模型 [8] - 公司依托“CPU+DCU”双轮驱动战略和开放生态，构筑了稳固的竞争壁垒，正向国产算力核心枢纽演进，在AI产业高景气与“十五五”国家战略的双重驱动下，成长确定性凸显 [8] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年营业收入143.77亿元（+56.9%），归母净利润25.45亿元（+31.8%）[2][4] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为221.77亿元（+54.3%）、294.66亿元（+32.9%）、365.26亿元（+24.0%）；归母净利润分别为46.32亿元（+82.0%）、64.67亿元（+39.6%）、94.16亿元（+45.6%）[4][8] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的57.8%提升至2028年的60.0%，净利率从25.2%提升至32.9%，ROE从11.3%提升至22.9% [9] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为114倍，市净率（P/B）为19.7倍 [4][9] 业务驱动因素 - AI算力需求强劲：公司是国产算力核心支柱，产品赋能从端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求，截至2025年末合同负债达20.18亿元，较年初增长123.42%，预示订单量有望高速增长 [8] - 研发投入构筑壁垒：2025年研发投入45.69亿元，同比增长32.58%，占营业收入比例为31.78%；研发人员2766人，硕博高端人才占比近八成 [8] - “CPU+DCU”双轮驱动：CPU方面，公司是国内提供兼容国际主流x86架构CPU的主要供应商，2025年进一步开放了CPU互联总线协议（HSL）以共建计算生态；DCU方面，产品基于GPGPU架构，兼容类CUDA环境，性能持续提升以应对大模型计算挑战 [8] 竞争地位与生态 - 开放生态战略：公司依托“光合组织”凝聚了超过6000家生态合作伙伴，完成了超过15000项软硬件测试，在政务、金融、能源等关键领域形成了超过15000个联合解决方案，实现了从“芯片-整机-应用”的闭环生态 [8] - 市场认可与合作：高端处理器在国内受到广泛认可，公司已与多家国内知名服务器厂商建立合作 [8] - 财务健康状况：截至报告期末，公司资产负债率为18.63%，流动比率为3.0，显示出稳健的财务结构 [5][9]