报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][11] 核心观点 - AI驱动高端PCB需求强劲，公司作为全球领先的PCB供应商，有望深度受益于行业需求的强劲增长，同时新兴汽车板产品持续放量，公司持续推进国内外产能加速扩张 [11] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收189.45亿元，同比增长42.00%；归母净利润38.22亿元，同比增长47.74%；扣非归母净利润37.61亿元，同比增长47.69% [1] - 2025年第四季度单季实现营收54.33亿元，同比增长25.45%，环比增长8.26%；归母净利润11.05亿元，同比增长49.52%，环比增长6.75% [1] - 2025年全年毛利率为35.48%，同比提升0.94个百分点；净利率为20.16%，同比提升0.92个百分点 [7] - 2025年第四季度毛利率为35.66%，同比提升3.86个百分点，环比微降0.18个百分点；净利率为20.35%，同比提升3.35个百分点，环比微降0.27个百分点 [7] 数据通讯应用领域PCB业务 - 2025年公司数据通讯应用领域PCB实现营收约146.56亿元，同比增长约45.21% [7] - 其中，高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营收约81.69亿元，同比增长约109.89% [7] - AI服务器和HPC应用领域实现营收约30.06亿元，通用服务器应用领域实现营收约25.40亿元，无线通讯网络及其他应用领域实现营收约9.41亿元 [7] - 报告认为，AI将继续拉动全球PCB市场强劲增长，并推动行业向超高层板、高阶HDI以及先进封装基板等高附加值产品全面跃迁，公司该业务有望延续高速增长趋势 [7] 智能汽车应用领域PCB业务 - 2025年公司智能汽车应用领域PCB实现营收约30.45亿元，同比增长约26.41% [7] - 其中，汽车安全系统及其他应用领域实现营收约18.65亿元，提供稳健支撑；汽车智能及电动化系统应用领域实现营收约11.79亿元，同比增长约114.62%，是驱动增长的引擎 [9] - 公司以毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、P² Pack为代表的新兴汽车板产品持续放量 [9] - 2025年汽车48V平台P² Pack PCB产品迅速放量，胜伟策营收同比增长约107.63%，并实现扭亏，成为业内唯一实现P² Pack PCB产品大批量量产的厂商 [9] 产能扩张进展 - 公司泰国生产基地已从产能爬坡期全面迈入高效规模化运营期 [11] - 数据通讯事业部已有超70%的海外客户完成认证，余下客户认证正稳步推进，2026年第一季度产能利用率已超90% [11] - 为保障后续海外客户需求，公司已实施针对性产能升级扩容，预期将于2026年第二季度有序释放 [11] - 汽车事业部2025年第四季度启动试产，已顺利完成样品验证并有序推进客户认证，2026年已进入量产阶段，产能正处于稳步爬坡阶段 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为259.24亿元、361.16亿元、491.69亿元 [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为56.14亿元、82.74亿元、118.00亿元 [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.92元、4.30元、6.13元 [11] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为29.42倍、19.97倍、14.00倍 [11]