投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品维持“强烈推荐”评级 [1][2][6] - 核心观点：公司2025年业绩符合预期，特许加盟业务下半年增长提速，盈利能力持续改善，2026年将重点关注小笼包新店型的加速拓展，有望为单店模型迭代打开空间 [1][6] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年：公司实现营业总收入18.6亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降1.3%；扣非净利润2.5亿元，同比增长16.7% [6] - 2025年第四季度：单季度营收5.0亿元，同比增长9.1%；归母净利润0.7亿元，同比下降12.6%；扣非净利润0.7亿元，同比增长10.3% [1][6] - 全年净利润下降主要受间接持有东鹏股票投资损失0.94亿元影响 [6] - 2025年公司分红比例达105.3%，较2024年同期的69.3%大幅提升 [6] 业务运营与渠道发展 - 特许加盟业务：2025年下半年收入7.6亿元，同比增长13.1%，增速较上半年的7.0%显著提速 [6] - 团餐渠道业务：2025年下半年收入2.3亿元，同比增长9.3% [6] - 直营门店业务：2025年下半年收入0.1亿元，同比增长18.5% [6] - 门店网络：截至2025年末，加盟门店总数达5909家，全年净增766家，闭店率较2024年微增0.3个百分点，整体维持良性 [6] - 单店收入：2025年全年平均单店收入23.3万元，同比下降4.0%，但巴比自有门店单店实现小幅增长 [6] - 大客户及零售业务：2025年整体同比增长13.5%，其中定制馅料业务营收约7200万元，同比增长约85%；半成品菜业务营收约500万元，同比增长超150% [6] 新店型拓展与未来展望 - 小笼包新店型：截至报告发布时（2026年4月），公司小笼包店型已突破百家，实现由1向N复制 [1][6] - 2026年目标：力争实现小笼包店型年末突破600家，冲刺700家目标 [6] - 新店型潜力：小笼包店型日均营业额可达传统店型的2-3倍，有望为公司单店模型迭代打开空间 [1][6] - 未来预期：预计2026年伴随新并购门店效率提升，整体单店仍有改善空间；大客户业务预计将继续保持双位数增长 [1][6] 盈利能力与成本费用 - 毛利率改善：2025年公司毛利率为28.5%，同比提升1.8个百分点，主要得益于原材料成本低位、产能利用率提升 [1][6] - 分业务毛利率：2025年特许加盟业务毛利率为29.9%，同比提升1.6个百分点；团餐渠道业务毛利率为23.2%，同比提升3.7个百分点；直营门店业务毛利率为52.8%，同比下降1.9个百分点 [6] - 费用管控：2025年销售费用率为3.9%，同比下降0.4个百分点；管理费用率为7.0%，同比下降0.4个百分点；财务费用率为-0.9%，同比上升1.0个百分点，主要因利息收入减少 [6] - 净利率：2025年公司净利率为14.6%，同比下降2.2个百分点；扣非净利率为13.2%，同比上升0.6个百分点 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.25亿元、3.70亿元、4.14亿元，同比增长率分别为19.2%、13.7%、11.8% [6][8] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为21.47亿元、24.39亿元、27.18亿元，同比增长率分别为15.5%、13.6%、11.4% [8] - 估值：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为19.2倍 [6] - 基础数据：公司总股本2.40亿股，总市值63亿元，每股净资产（MRQ）9.5元，净资产收益率（TTM）12.5%，资产负债率19.3% [2]