投资评级 - 首次覆盖，给予航宇科技（688239.SH）“买入”评级 [3] 核心观点 - 航宇科技是国内领先的高端装备环形锻件供应商，也是亚洲最大的商用航空发动机环锻供应商 [5][12] - 公司作为“两机”（航空发动机、燃气轮机）环锻核心供应商，受益于海内外市场高景气，并积极向航天、核电、深海等新兴领域拓展 [5][30] - 公司通过加码智能制造、纵向整合（一站式交付）和全球化布局（如建设斯洛伐克基地），以技术引领构建长期护城河 [6][7][8] 公司业务与经营分析 - 公司主营业务为航空锻件、航天锻件、燃气轮机锻件及其他高端装备锻件，其中航空锻件贡献超过7成收入 [16][18] - 2024年公司营业收入为18.05亿元，同比下降14%，归母净利润为1.89亿元，同比增长2% [3] - 2025年预计营业收入为20.95亿元，同比增长16%，归母净利润为1.91亿元，同比增长1% [3] 1. 境内外业务双增长：2025年公司预计实现境内、境外收入双增长，境外主营业务收入达9.1亿元，同比增长19.35%，境内主营业务收入10.1亿元，同比增长9.22% [23] 2. 在手订单饱满：截至2025年上半年，公司合计在手订单约59.68亿元，同比增长24.10% [20][118] 3. 毛利率与费用控制：2021-2024年期间费用率由14.6%下降至12.1%，成本控制能力持续提升 [23][25] 4. 核心技术领先：公司拥有多项自研核心技术，如航空难变形金属材料组织均匀性控制技术、NISP（近等温旋压）技术等，在国内同行业技术水平领先 [26][27] 下游市场与业务布局 1. 海外商用航空发动机业务： - 全球商用航空发动机新机交付量提升，但供需缺口仍在扩大，后市场（MRO）维修需求井喷 [5][34] - 公司是亚洲唯一全面取得全球主要航发主机厂（GE、赛峰、普惠、罗罗等）供应资质的环锻供应商，海外收入占比业内领先，2025年上半年达45% [5][52] - 2025-2034年，LEAP系列发动机预计交付2.45万台，将成为MRO市场第一大增量来源，公司作为其核心供应商将受益 [34][44] 2. 国内航空发动机业务： - 公司深度配套国产商用发动机CJ1000A/2000，并在关键部件份额领先 [5][65] - 公司深度绑定贵阳（中国航发黎阳）、沈阳（中国航发黎明）等主机厂，受益于新型号军发放量 [60] 3. 燃气轮机业务： - AI驱动全球数据中心建设，燃气轮机因其启动快、稳定性好等优势成为理想电源，需求高景气 [5][66][72] - 未来十年全球燃气装机容量（含联合循环机组）预计将稳定在100GW/年以上 [77] - 公司燃机业务覆盖海内外重点主机客户，2024年收入占比提升至11.1%，并具备从锻件到精加工的一体化组件交付能力 [5][18][86] 4. 新兴领域布局： - 航天：深度参与国家重大航天工程及商业航天，为多家头部火箭厂商配套，2025年上半年航天锻件收入增速达29.8% [94][96] - 核电：产品助力第四代钍基熔盐堆里程碑突破，并向法国电力交付首件产品，成功开拓欧洲市场 [99] - 深海装备：在海底深潜器、深海空间站等海洋工程装备上取得技术突破，成功研发大型异形钛合金环锻件 [105][108] - 半导体：已承接半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单 [112] 公司核心竞争力与发展战略 1. 规模与范围经济：锻造环节具备显著的规模和范围经济特征，公司订单饱满，三地产能潜力将陆续释放 [6][117] 2. 先进工艺降本增效：锻造原材料成本占比高达80%，公司通过自研NISP等先进工艺提升材料利用率，打造国内首条航空环锻全自动产线提升产品一次交检合格率 [7][27] 3. 价值链延伸与一站式交付：公司通过产业链延伸提升配套层级，在燃机和航发领域已实现从原材料、精密加工到装配交付的全流程解决方案 [7][13] 4. 全球化布局：2026年2月公司拟投资建设斯洛伐克锻造生产基地，以提升本地化响应能力和国际市场竞争力 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为20.95亿元、26.02亿元、30.75亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.90亿元、3.51亿元 [3][8] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.00元、1.52元、1.84元，对应市盈率（PE）分别为61倍、40倍、33倍 [3]