报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩在核心大单品魔芋零食的强劲驱动下实现增长，但电商渠道的主动结构调整对短期营收造成扰动[1] - 公司通过优化产品与渠道结构，提升了整体盈利能力和经营效率，管理层预计未来三年净利润将保持高速增长[3][4] - 尽管面临短期挑战，但公司聚焦高成长大单品、打造品类品牌体系的长期战略清晰，成长具备可持续性[4] 财务业绩总结 (2025年全年及单季度) - 全年业绩：2025年实现营业收入 57.62亿元，同比增长 8.64%；归母净利润 7.48亿元，同比增长 16.95%；扣非归母净利润 7.15亿元，同比增长 25.86%[1] - 单四季度业绩：Q4实现营收 13.35亿元，同比下降 7.49%；归母净利润 1.44亿元，同比下降 2.12%；但扣非归母净利润 1.61亿元，同比增长 12.08%，主要受春节错期和电商调整影响[1] 分品类业绩表现 - 核心增长引擎：魔芋零食全年营收 17.37亿元，同比大幅增长 107%，占总营收比重达 30.15%，预计2026年仍将保持 30%以上 高速增长[1] - 其他增长品类：海味零食营收 7.6亿元 (同比+12.53%)，蛋制品营收 6.28亿元 (同比+8.35%)，果干果冻营收 7.49亿元 (同比+4.32%)[1] - 承压品类：休闲豆制品营收同比下滑 0.39%，烘焙薯类营收同比下滑 22.43%[1] 分渠道业绩表现与战略调整 - 线下渠道：全年营收 48.41亿元，同比增长 16.79%[2] - 线上渠道：全年营收 9.22亿元，同比下降 20.50%，主要因公司主动减少低毛利产品和贴牌，2025年下半年电商业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至2026年年中[2] - 新兴及高增长渠道： - 海外收入快速增长至 1.7亿元，同比增长 172.5%[2] - 零食量贩渠道同比增长 30%以上[2] - 定量流通装渠道在麻酱素毛肚大单品带动下，产品、区域及经销商结构明显改善，华东、华北、东北等薄弱区域实现高速增长[2] - 传统渠道：经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约 20%[2] 盈利能力与费用控制 - 毛利率提升：全年毛利率为 30.8%，同比增加 0.11 个百分点，主要得益于高毛利品类占比提升及电商低毛利品类收缩[3] - 魔芋产品毛利率提升 1.12 个百分点 - 蛋类零食（鹌鹑蛋）毛利率提升 5.63 个百分点[3] - 费用率下降：销售费用率为 10.5%，同比下降 2.0 个百分点；管理费用率为 3.31%，同比下降 0.82 个百分点，显示渠道结构优化及费控能力提升[3] - 净利率提升：公司净利率提升至 12.89%，同比增加 0.81 个百分点[3] 未来盈利预测 - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 9.42亿元、11.49亿元、13.37亿元，同比增速分别为 +25.93%、+21.95%、+16.33%[4] - 每股收益(EPS)预测：预计2026-2028年EPS分别为 3.45元、4.21元、4.90元[4] - 市盈率(PE)预测：对应2026-2028年PE分别为 17倍、14倍、12倍[4] 关键财务指标预测 (2026E-2028E) - 营业收入：预计2026-2028年营收分别为 65.26亿元、74.23亿元、82.11亿元，增长率分别为 13.25%、13.74%、10.62%[12] - 毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为 31.00%、31.30%、31.50%[14] - 净资产收益率(ROE)：预计2026-2028年ROE分别为 41.07%、43.95%、44.66%[12]