报告投资评级 - 投资评级：买入 [8] - 当前价格：6.29港元 [8] - 合理价值：8.45港元 [8] 核心观点 - 报告核心观点：晶苑国际前两大客户（优衣库、Levi‘s）近期业绩超预期并上调全年指引，公司作为上游代工厂有望充分受益 [2][8] - 2026年公司业绩展望乐观，中长期有望凭借客户份额提升、供应链优化及全球产能布局实现持续高质量成长 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年主营收入分别为29.17亿美元、32.32亿美元、35.79亿美元，同比增长率分别为10.5%、10.8%、10.8% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.57亿美元、2.94亿美元、3.36亿美元，同比增长率分别为14.2%、14.6%、14.5% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.09美元、0.10美元、0.12美元 [3] - 估值水平：基于2026年预测，给予12倍市盈率（P/E），对应合理价值8.45港元/股 [8] - 历史及预测估值：报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.9倍、7.8倍、6.8倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为4.7倍、4.0倍、3.5倍 [3] 客户与订单驱动 - 第一大客户优衣库：2025年优衣库收入占公司总收入37% [8] - 优衣库母公司迅销：FY2026H1营收达2.0552万亿日元，同比增长14.8%，优衣库品牌营收1.8231万亿日元，同比增长17.19% [8] - 迅销指引：将FY2026全年营收指引上调至3.9万亿日元，同比增长14.7%（此前展望为+11.7%），并给出10年间（FY23-FY33）收入年复合增长率10%+的指引，为晶苑国际订单提供持续支撑 [8] - 第二大客户Levi’s：FY2026Q1营收17.42亿美元，同比增长14.13%，超过市场预期的16.5亿美元 [8] - Levi’s指引：将FY2026全年营收增长指引上调至同比+5.5%至+6.5%（此前展望为+5%至+6%） [8] - 客户结构优化：公司近年成功进入多个运动龙头品牌供应链，客户结构持续优化 [8] 公司战略与运营优势 - 布料垂直一体化：公司持续推进布料垂直一体化战略，有助于增强客户合作粘性、节省中间环节成本，从而提升盈利水平 [8] - 全球产能布局：公司在埃及新建产能，具备对欧美出口0%关税及快速反应等优势，标志着全球产能布局开启新篇章 [8] - 财务指标稳健：预测显示公司盈利能力持续改善，2026-2028年毛利率预计从20.2%提升至20.8%，净资产收益率（ROE）预计从15.1%提升至17.5% [11] - 运营效率：预计公司应收账款周转天数稳定在17天，存货周转天数稳定在51.3天 [11]