报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 报告认为美丽田园医疗健康集团收入利润均高增，股东回报优异，内生增长势能强劲，外延扩张加速 [6] - 报告认为集团会员资产优质稳固，“双美+双保健”商业模式实现生态闭环，有望推动客户生命周期价值最大化 [6] - 报告认为“三强联合”（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）后利润预计稳步释放，长期看“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略有望全方位提升竞争力 [6] - 考虑到2026年思妍丽并表贡献业绩增量，报告调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为40.21亿元、45.23亿元、50.66亿元，同比增长34%、13%、12%；净利润分别为4.40亿元、5.29亿元、6.25亿元，同比增长38%、20%、18%，对应市盈率为10倍、9倍、7倍，维持“买入”评级 [6][7] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为251.59百万股，流通股本为251.59百万股 [1] - 报告发布时（2026年4月10日）市价为20.32港元，市值为5，112.38百万港元，流通市值为5，112.38百万港元 [1] - 基于2026年4月10日收盘价，报告给出的估值倍数预测为：2026年预测市盈率10.2倍，市净率4.1倍；2027年预测市盈率8.5倍，市净率3.7倍；2028年预测市盈率7.2倍，市净率3.1倍 [4][9] 历史与预测财务表现 - 收入增长：2025年公司实现营业收入30.01亿元，同比增长16.7%；2025年下半年收入15.42亿元，同比增长7.5% [6]。报告预测2026-2028年营业收入分别为40.21亿元、45.23亿元、50.66亿元，同比增长34.0%、12.5%、12.0% [4][9] - 利润增长：2025年公司实现净利润3.40亿元，同比增长34.8%；经调整净利润3.81亿元，同比增长41.0% [6]。报告预测2026-2028年归母净利润分别为4.40亿元、5.29亿元、6.25亿元，同比增长38.4%、20.3%、18.2% [4][6][9] - 盈利能力：2025年公司毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点；经调整净利润率为12.7%，同比提升2.2个百分点 [6]。报告预测2026-2028年毛利率分别为49.3%、49.6%、49.8%，净利率分别为10.9%、11.7%、12.3% [9] - 股东回报与现金流：2025年末派息每股0.72港元，高于2024年的0.52港元 [6]。2025年经营现金流净额为10.0亿元，同比增长25.4%；集团现金及类现金资产为25.9亿元，同比增长41.6% [6] - 回报指标：2025年净资产收益率为32%，报告预测2026-2028年净资产收益率将分别达到42%、46%、47% [4][9] 业务运营分析 - 三大业务协同发展：1）生活美容（生美）收入16.58亿元，同比增长14.9%，占总收入55.2%，其中直营/加盟收入分别同比增长15.8%/5.9%；2）医疗美容（医美）收入10.17亿元，同比增长9.6%，占比33.9%；3）亚健康医疗收入3.26亿元，同比增长62.2%，占比10.9% [6] - 业务毛利率：2025年生美/医美/亚健康业务毛利率分别为41.9%、55.9%、64.3%，同比分别提升1.2、3.6、6.1个百分点 [6] - 门店网络：2025年末集团门店总数为550家（直营289家，加盟261家），伴随思妍丽并表，预计门店总数将超过700家 [6] - 区域收入贡献：全国20个一线及新一线城市贡献了直营收入的93.2% [6] - 内生增长与外延并购：2025年内生业务同店收入增长为6.9% [6]。2024年收购的奈瑞儿单店收入从575万元提升至810万元，经调整净利率由6.5%提升至10.5% [6]。2025年收购思妍丽并于2026年1月完成并表，实现了美业前三大品牌的整合 [6]