报告投资评级 - 对芯原股份维持“买入”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 业绩符合预期，营收高速增长：2025年公司实现营业总收入31.52亿元，同比增长35.8%，业绩符合预期 [4][5] - 新签订单爆发式增长，为未来业绩奠定坚实基础：2025年新签订单金额达59.60亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50% [6] - 量产业务成为核心增长引擎：2025年量产业务收入14.90亿元，同比大幅增长73.98%，是营收增长的主要驱动力 [6] - 规模效应有望驱动利润释放：随着订单转化和量产规模扩大，公司有望复制同业路径，实现净利率提升，预计2027年将实现归母净利润转正 [4][5][6] - 行业地位稳固，通过收购强化布局：公司是国内第一、全球第八大设计IP厂商，2025年收购逐点半导体以增强实力 [6] 财务表现与预测 - 营收与增长：2025年营收31.52亿元，同比增长35.8% [4][5]；预计2026-2028年营收分别为60.96亿元、85.28亿元、117.93亿元，对应同比增长率分别为93.4%、39.9%、38.3% [5][8] - 盈利能力：2025年归母净利润为-5.28亿元 [4][5]；预计2026年亏损收窄至-1.72亿元，2027年扭亏为盈至3.38亿元，2028年大幅增长至10.00亿元 [5][8] - 毛利率与费用：2025年毛利率为34.2% [5]；2025年研发投入13.51亿元，占收入比重约43%，但得益于收入快速增长，研发投入占比同比下降近11个百分点 [6] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为-0.33元、0.64元、1.90元 [5] 业务运营与市场地位 - 业务结构：主营一站式芯片定制服务和半导体IP授权业务，收入比例约为7:3 [6] - 订单情况：2025年第二至第四季度新签订单金额连续创新高，分别为11.82亿元、15.93亿元、27.11亿元 [6]；2025年末在手订单达50.75亿元，创历史新高，预计一年内转化比例超80% [6] - 技术实力：拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA的IP子系统及1600+数模混合IP，工艺能力覆盖从5nm到250nm [6] - 行业地位：根据IPnest统计，2024年公司半导体IP授权业务市场占有率位列中国大陆第一，全球第八；知识产权授权使用费收入排名全球第六；IP种类在全球排名前十的IP企业中排名前二 [6] - 收购整合：2025年12月，公司联合投资人以9.3亿元现金等收购逐点半导体97.89%股份，交易完成后将通过子公司持有其100%股份 [6] 行业与市场格局 - IP市场格局：2024年全球半导体设计IP市场规模为85亿美元，同比增长20.2%，市场高度集中，前四大厂商（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）合计占比75% [6] - 国产替代空间：国内半导体IP自给率不足10%，国产替代空间广阔 [6]