报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [6] 报告核心观点 - 核心观点：密尔克卫盈利韧性凸显，全球化扩张持续推进，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨 [6][8] 公司基本数据与财务预测 - 截至2026年4月10日，收盘价59.46元，总市值9,402.27百万元，流通市值9,402.27百万元，总股本158.13百万股，资产负债率74.47%，每股净资产29.94元 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为15,620百万元、17,706百万元、20,040百万元，同比增长率分别为17.14%、13.35%、13.18% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为783百万元、905百万元、1,038百万元，同比增长率分别为25.00%、15.55%、14.70% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.95元、5.72元、6.56元 [7] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.01倍、10.39倍、9.06倍 [7][8] 2025年业绩回顾与业务分析 - 2025年业绩：实现营业收入133.4亿元（13,335百万元），同比增长10.0%；归母净利润6.3亿元（627百万元），同比增长10.9% [8] - 2025年第四季度业绩：实现收入26.6亿元，同比增长3.9%；归母净利润1.0亿元，同比增长35.8% [8] - 分业务表现（2025年）： - 货代及分销业务（MGF+MGM）：收入45.4亿元，同比增长7%；毛利5.5亿元，同比增长19% [8] - 化工品分销业务（MCD）：收入60.5亿元，同比增长16.7%；毛利4.6亿元，同比增长15.7% [8] - 仓储业务（MRW）：收入8亿元，同比增长6.6%；毛利3.2亿元，同比下降5.2% [8] - 运输业务（MRT）：收入19.1亿元，同比增长0.4%；毛利1.9亿元，同比增长12.5% [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年第四季度毛利率约为12.2%，同比下降0.5个百分点；净利率为4.6%，同比提升0.6个百分点 [8] - 2025年第四季度费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%、2.1%、0.5%、1.8%，同比变化+0.2、-1.3、+0.1、+0.9个百分点，管理费用节降显著 [8] - 预测盈利能力提升：预计2026-2028年毛利率分别为12.03%、12.12%、12.15%；净利率分别为5.78%、5.90%、5.98%；ROE分别为14.51%、14.79%、14.93% [9] 增长战略与未来展望 - 平台扩张：公司基础设施和服务网络持续加密，区域布局向“全国加密+东南亚延伸”演进 [8] - 具体扩张举措：2025年10月防城港危化品一体化基地投入运营；2026年1月成立香港空运部，同月加码重资产夯实亚太网络 [8] - 第二增长曲线：公司正将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，有望通过客户跟随式出海及模式复制打开海外增量市场 [8]