报告投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告核心观点 - 以旧换新政策带动重卡行业销量高增 报告公司销量增速超越行业 带动营收增长 但新能源业务快速扩张阶段性拉低了整体毛利率 [7] - 报告公司出口业务表现亮眼 市场份额稳步扩大 出口销量占比近50% 为业绩增长奠定基础 [8] - 旗下车桥公司业绩高速增长 且被认定为高新技术企业 享受税收优惠 将进一步提升盈利能力 [8] - 基于以上积极因素 预计报告公司未来三年归母净利润将持续增长 对应市盈率估值具有吸引力 [9] 公司财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入577.37亿元 同比增长28.51% 实现归母净利润16.66亿元 同比增长12.58% [6] - 2025年第四季度业绩：实现单季度营业收入172.47亿元 同比增长52.06% 实现归母净利润6.16亿元 同比增长12.79% [6] - 2025年整车业务毛利率微降至6.73% [7] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.34亿元、24.01亿元、28.58亿元 同比增速分别为16.12%、24.14%、19.03% [9] - 估值水平：以2026年4月9日收盘价计算 对应2026-2028年市盈率分别为14.98倍、12.07倍、10.14倍 [9] 行业与公司运营总结 - 行业销量：2025年国内重卡行业销量约114.49万辆 同比增长26.98% 主要受老旧营运货车以旧换新补贴政策带动 [7] - 公司销量：2025年报告公司重卡销量17.39万辆 同比增长30.77% 增速超过行业平均水平 [7] - 新能源业务：2025年国内新能源重卡终端销量23.1万辆 同比增长182% 报告公司新能源重卡销量近1.8万辆 同比增长190%以上 [7] - 出口业务：2025年重卡行业出口34.09万辆 同比增长17.42% 报告公司出口销量占总销量比重近50% [8] - 车桥子公司：2025年实现营收102.39亿元 同比增长42.06% 实现净利润15.20亿元 同比增长95.63% 净利润率达14.84% 并于年底获高新技术企业认定 2025至2027年享受15%所得税优惠税率 [8]