投资评级与核心观点 - 报告维持对特锐德的“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为人民币39.10元 [5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩超出预期，主要受益于产品结构优化、海外占比提升及费用率下降，看好其通过提升全球市场知名度、出海及AIDC（人工智能数据中心）领域布局赋能长期成长 [1] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 全年业绩：2025年公司实现营业收入157.86亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润12.43亿元，同比增长35.62% [1][7] - 第四季度业绩：2025年第四季度实现营业收入59.52亿元，同比增长21.86%，环比增长66.32%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长18.59%，环比增长55.45% [1][7] - 业绩超预期：公司年报业绩超出报告预期的11.04亿元 [1][7] - 业绩增长驱动：Q4业绩同环比快速增长，可能主要因高毛利率的充电业务在旺季集中确认收入 [1][7] 盈利能力分析 - 全年盈利能力：2025年公司毛利率为27.36%，同比提升1.44个百分点；净利率为8.32%，同比提升2.21个百分点 [2] - 季度盈利能力：2025年第四季度毛利率为28.94%，环比提升1.19个百分点；净利率为10.49%，环比提升0.26个百分点 [2] - 分市场毛利率：2025年国内业务毛利率为26.66%，同比提升0.95个百分点；海外业务毛利率为34.78%，同比显著提升2.20个百分点 [2] - 费用控制：2025年期间费用率为16.95%，同比微降0.07个百分点；其中第四季度期间费用率为14.07%，同比/环比分别下降4.61和3.58个百分点，主要因管理费用率下降 [2] 电力设备业务分析 - 收入与利润：2025年电力设备业务收入108.21亿元，同比增长3.20%；毛利率24.32%，同比提升1.81个百分点；归母净利润10.06亿元，同比大幅增长41.89% [3] - 国际化战略：2025年国际业务中标额超12亿元，同比增长超50%；成功进入CASALESA、美国GE、澳大利亚Fortescue、三星工程、西门子数据中心等企业合格供应商名录 [3] - 国内市场：发电侧新能源领域中标额稳步增长，电网侧多品类产品参与国网集采且实现全品类中标 [3] - 数据中心业务：2025年数据中心领域合同额超4亿元；公司创新研发SST供电系统，未来有望受益于数据中心供电架构升级，打开新的增长极 [3] 电动汽车充电业务分析 - 收入与利润：2025年电动汽车充电业务收入49.66亿元，同比增长1.56%；毛利率34.00%，同比提升0.76个百分点；归母净利润2.37亿元，同比增长13.94% [4] - 细分业务：充电设备收入33.94亿元，同比增长3.39%，毛利率32.17%；充电网运营服务收入15.72亿元，毛利率37.96%，同比大幅提升7.82个百分点 [4] - 产品与生态：公司持续推进产品创新，发布面向未来的充电网产品矩阵；推进物流充电网布局，与头部物流及商用车企业合作；截至2025年12月底，已联合车企共建品牌形象站约2600座，配备充电终端超11000个，覆盖全国40多个核心城市 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至15.41亿元和20.09亿元（较前值分别上调2.67%和1.81%），并预计2028年归母净利润为23.78亿元，对应2026-2028年复合年增长率为24% [5] - 上调原因：主要考虑到公司高毛利业务占比提升，因此上调了毛利率假设 [5] - 估值方法：参考可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率26.78倍，给予公司2026年26.78倍市盈率估值 [5][21] - 目标价：对应目标价为39.10元 [5][7] 关键财务数据与预测 - 基本数据：截至2026年4月8日，公司收盘价为28.53元，市值为301.14亿元 [8] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为184.79亿元、215.06亿元和247.32亿元，同比增长率分别为17.06%、16.38%和15.00% [11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.41亿元、20.09亿元和23.78亿元，同比增长率分别为23.98%、30.35%和18.38% [11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.46元、1.90元和2.25元 [5][11]