报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] - 目标价为人民币5.21元 [4][6] 核心观点 - 2025年公司业绩超预期，归母净利润同比大幅增长465.67%至9.47亿元，主要得益于原材料成本下降超出预期及良好的费用控制 [1] - 公司通过优化产品结构（重点转向铸管、优特钢）和严控成本实现利润修复，未来有望受益于钢铁行业景气度回升，盈利能力有望持续提升 [1] - 钢铁行业供给约束预期升温，行业盈利弹性或逐步释放，公司因高端品种占比高、成本控制良好，盈利弹性或优于行业平均水平 [3] 2025年业绩与财务表现 - 2025年实现营业收入370.22亿元，同比增长2.29% [1][11] - 2025年毛利率为7.69%，同比提升2.29个百分点 [2] - 2025年期间费用率为4.38%，同比下降0.25个百分点，费用控制良好 [2] - 2025年拟每股派发现金红利0.75元（含税） [2] 业务与产品结构 - 产销重点转向铸管和优特钢 [2] - 铸管及铸造产品：销售327.0万吨，生产320.3万吨，同比分别增长5.45%和4.50% [2] - 优特钢：销售308.8万吨，生产286.4万吨，同比分别增长24.86%和20.25% [2] - 成本端受益于原材料价格下降：2025年铁矿石普氏指数平均值同比下降6.7美元/吨，煤焦均价同比下跌超过25%，中国钢材价格指数同比下降9.1% [2] 行业展望 - 钢铁行业供给约束常态化或成为盈利修复核心驱动，2026年行业盈利或具备向上修复空间 [3] - 行业正进入供给收缩、政策驱动、利润弹性放大的复苏周期 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.32元、0.40元，2026/2027年预测分别上调16.67%/23.08% [4] - 预测2026-2028年每股净资产（BVPS）分别为6.86元、7.11元、7.43元 [4] - 采用市净率（PB）估值法，选取可比公司（首钢股份、华菱钢铁、宝钢股份）2026年一致预期PB均值为0.66倍 [4][12] - 考虑到公司铸管需求受益于水利投资高景气，给予公司2026年0.76倍PB估值，对应目标价5.21元 [4] 基本数据与股价 - 截至2026年4月10日收盘价为4.46元 [8] - 市值为176.76亿元人民币 [8] - 52周价格区间为3.30-5.28元 [8]