投资评级与核心观点 - 报告对密尔克卫维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予密尔克卫目标价74.47元人民币 [5][7] - 报告核心观点：看好公司作为化工品物流龙头，依托自有仓储及运输能力，持续拓展非化工客户、深化现有客户服务范围，保持经营韧性 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营收133.35亿元，同比增长10.04% [1][12] - 2025年实现归母净利润6.27亿元，同比增长10.86%，低于报告预期的6.53亿元 [1] - 业绩低于预期主要受工程物流项目收入确认节奏及新投产仓库产能爬坡影响 [1] - 第四季度实现营收26.65亿元，同比增长3.88%，环比下降26.69%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长35.82%，环比下降41.14% [1] 分业务板块表现 - 全球货代业务：2025年营收34.7亿元，同比微降0.1%；毛利4.0亿元，同比增长9.7%；毛利率11.4%，同比提升1.0个百分点 [2] - 全球移动业务：2025年营收10.8亿元，同比大幅增长37.8%；毛利1.6亿元，同比增长51.9%；毛利率14.4%，同比提升1.3个百分点 [2] - 仓配一体化业务：2025年营收27.2亿元，同比增长2.2%；毛利5.0亿元，同比增长5.8%；毛利率18.6%，同比提升0.6个百分点 [3] - 不一样的分销业务：2025年营收60.5亿元，同比增长16.7%；毛利4.7亿元，同比增长15.7%；毛利率7.7%，同比微降0.1个百分点 [4] 业务亮点与战略举措 - 全球货代业务：在国际海空运价下滑背景下，通过拓展东南亚和东北亚等新市场实现毛利率提升 [2] - 全球移动业务：增长亮眼，主因公司持续投入罐式集装箱，提升货量、丰富线路，并拓展工程物流项目 [2] - 仓配一体化业务：依托70万平方米专业化学品仓库资源及运输能力，优化客户结构，增加新能源、半导体、医药客户，深挖化工客户 [3] - 海外布局：公司已建成香港、马来西亚、越南、泰国和韩国等地网点 [3] - 分销业务：凭借化工供应链经验及物流网络，匹配撮合上下游需求，并通过自建复配车间、配套实验提升服务范围与客户黏性 [4] 未来盈利预测与估值 - 上调2026/2027年归母净利润预测至7.42亿/8.87亿元，较前值分别上调0.3%/7.7%，并新增2028年预测10.5亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为4.69元、5.61元、6.61元 [5][12] - 基于15.9倍2026年预期市盈率给予目标价，该估值基于公司历史三年市盈率均值减0.5个标准差，折价主因上游行业需求偏弱及地缘冲突不确定性 [5] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月9日，收盘价为59.78元人民币 [9] - 总市值为94.53亿元人民币 [9] - 52周股价波动范围为47.28元至69.94元人民币 [9] - 2025年净资产收益率为14.05% [12]