投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 核心观点 - 报告核心观点：公司加速增长，2025年收入大超预期，内外销均呈现加速态势，特别是智能存储（Nas）业务作为第二曲线爆发，未来增长动力来自基本盘业务的出海份额提升以及Nas业务提前实现盈亏平衡带来的业绩上修可能 [2][7][10] - 未来催化剂：公司拟发行H股加速全球化进程，为业绩增长提供支撑 [10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入94.91亿元，同比增长53.83%；归母净利润7.05亿元，同比增长52.42%；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长54.0% [11] - 2025年第四季度业绩：实现营收31.3亿元，同比增长67.8%；归母净利润2.38亿元，同比增长69.2%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长78.0% [11] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为124.3亿元、157.9亿元、198.0亿元，同比增长31.0%、27.0%、25.4%；预计归母净利润分别为9.9亿元、13.2亿元、16.2亿元，同比增长40.5%、33.6%、22.6% [13][15] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为31倍、23倍、19倍 [13] 业务分析 - 收入结构：2025年内销增长40%，外销增长64%；下半年（H2）增长全面加速，内销增长51%，外销增长74% [7] - 外销占比与趋势：当前外销收入占比为61%，受益于海外渠道扩张，预计占比将持续提升，带动整体盈利能力向上 [7] - 四大核心板块表现： 1. 充电创意：2025年增速47%，处于收入稳步加速和毛利率稳定期，增长由内销（3C认证带来份额机会、快充/氮化镓产品迭代）和外销（出海周期）共同驱动 [8] 2. 智能办公：2025年增速38%，大幅提速且毛利率小幅提升 [8] 3. 智能影音：2025年增长39%，大幅提速且毛利率平稳，未来增长点在于AI摄像头、拓展坞及耳机等产品 [8] 4. 智能存储（Nas）：作为第二增长曲线爆发，2025年增长213%，增速和毛利率提升均显著超越整体业务，2026年可期待消费级AI NAS在国内推广及海外众筹 [8] 盈利能力与展望 - 盈利能力改善：2025年全年毛利率和净利率同比分别微降0.37和0.05个百分点，但下半年（Q3-Q4）明显改善，毛利率企稳及费用率优化带动毛、净利率同比转正 [12] - 2026年展望：尽管面临存储成本上升压力，但公司有望通过产品结构提升（如充电高端新品、Nas生态新品AI NAS及AI摄像头）以及海外收入占比提升实现对冲，盈利能力仍有稳定向上拓展的空间 [12] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年毛利率将稳步提升，分别为37.3%、37.4%、37.5%；净资产收益率（ROE）预计分别为22.6%、23.2%、22.1% [15]