投资评级与核心观点 - 报告对越秀资本维持“买入”评级，目标价为11.40元人民币 [5][7] - 报告核心观点认为，公司绿色转型持续深化，AMC经营改善，权益投资贡献利润弹性，是驱动增长的关键 [1] - 公司2025年实现归母净利润35.19亿元，同比增长53%，符合预期 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入78.43亿元，同比下降主因期货业务会计口径调整，调整后实际同比增长4% [1] - 2025年归母净利润为35.19亿元，同比增长53% [1] - 第四季度单季度归母净利润5.09亿元，同比下降11%，环比下降65%，环比下降主要因第三季度长期股权投资产生的营业外收入基数较高 [1] 新能源业务发展 - 越秀租赁全年完成投放289亿元，同比增长16% [2] - 其中，围绕光伏、风电、储能等新能源方向合计投放127亿元，风电业务投放增长320% [2] - 新能源运营业务全年完成投放47.70亿元，期末户用分布式光伏电站装机规模达11.87吉瓦 [2] - 全年光伏、风电等新能源发电总量达136.65亿度，较2024年的89.20亿度大幅增长，成为业绩增长关键动能 [2] - 期末融资租赁业务信用风险资产不良率为0.62%，保持较低水平 [2] 权益投资业务 - 越秀产投全年净利润达5.39亿元，同比大幅增长701% [3] - 2025年越秀产业基金新增投放75.40亿元，其中权益类资产投资23.62亿元（2024年仅6.83亿元），固收类51.77亿元 [3] - 期末权益类资产规模81.66亿元，较年初增长20%；固收类资产规模106.18亿元，较年初增长36% [3] - 2025年公司增配新天绿色能源、越秀地产和北京控股H股股票合计23亿元并按权益法核算，因投资成本小于应享有被投资单位净资产公允价值产生28亿元营业外收入 [3] - 2026年1月公司公告拟在二级市场继续增持北京控股港股股票，预计营业外收入贡献将延续 [1][3] 资产管理（AMC）业务 - 广州资产全年实现净利润1.41亿元，经营业绩扭亏转盈 [4] - 全年新增收购不良资产规模240.25亿元，处置不良资产规模551.25亿元 [4] - 公司全力推进投行化转型，落地多单上市公司纾困、破产重整等投行业务 [4] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.87元、1.00元（对2026-2027年前值分别上调4%和9%） [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为85.29亿元、96.92亿元、109.13亿元，同比增长率分别为8.75%、13.64%、12.60% [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为38.02亿元、43.70亿元、50.28亿元，同比增长率分别为8.01%、14.94%、15.06% [11] - 基于可比公司2026年预期市盈率（PE）Wind一致预期均值13.90倍，考虑到公司绿色转型成效显著及AMC经营改善，给予公司2026年15倍市盈率，维持买入评级 [5] - 报告发布日（2026年4月8日）公司收盘价为8.45元，总市值为423.95亿元 [8]