投资评级与核心观点 - 报告维持对春秋航空的“买入”评级，目标价为人民币67.55元 [1] - 报告核心观点认为，尽管短期燃油成本压力对春秋航空盈利构成冲击，但公司作为中国低成本航空龙头，经营效率和成本优势显著，中长期盈利具备韧性，有望引领中国低成本航空渗透率提升 [1][4] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年，春秋航空实现营业收入214.60亿元，同比增长7.3%；归母净利润23.17亿元，同比增长2.0% [1] - 2025年第四季度，公司实现营业收入46.87亿元，同比增长16.5%；归母净亏损0.18亿元，亏损额同比大幅缩窄94.5% [1] - 第四季度业绩表现优秀主要得益于单位成本下降，当季营业成本同比增长5.8%，但单位可用座位公里成本同比下降8.1%，毛利率同比改善10.2个百分点 [3] 第四季度运营数据与收益分析 - 第四季度公司运力投放较快，可用座位公里供给同比增长15.1%，收入客公里需求同比增长17.3%，客座率同比提升1.8个百分点至92.3% [2] - 第四季度国内线运力供给同比增长16.3%，客座率同比提升1.3个百分点至93.3%；国际线运力供给同比增长9.8%，客座率同比提升3.1个百分点至88.8% [2] - 受益于行业需求回暖，公司第四季度单位客公里收益同比增长约1%，实现量价齐升 [2] 成本与盈利驱动因素 - 全年单位客公里收益同比下降3.8%，但成本端表现良好，受益于航空煤油出厂价同比下降9.4%以及飞机日利用率提升7.2%至9.97小时，全年单位可用座位公里成本同比下降5.0% [4] - 全年税前利润同比增长14.2%，达到30.30亿元，但归母净利润仅小幅增长2.0%，主要因2025年已基本无税盾利好 [4] - 近期中东局势动荡导致航油成本大幅上升，2026年4月中国航空煤油出厂价环比上涨74%至9802元/吨，虽通过燃油附加费对冲，但仍可能边际拖累需求并对盈利产生较大冲击 [1][4] 盈利预测与估值 - 考虑到燃油成本上升，报告下调了春秋航空2026-2027年的盈利预测，将2026年归母净利润预测下调46%至16.43亿元，2027年预测下调22%至28.03亿元，并预计2028年归母净利润为35.46亿元 [5][11] - 基于2026年预测每股净资产19.30元，参考公司上市以来平均市净率3.5倍，给予目标价67.55元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年每股收益分别为1.68元、2.87元和3.62元 [11] 核心假设与预测调整 - 报告上调了2026-2027年的单位客公里收入假设，分别从0.37元、0.38元上调至0.40元，以反映燃油成本的部分传导 [27] - 同时上调了2026-2027年的客运周转量预测，分别从617.82亿客公里、686.83亿客公里上调至634.89亿客公里、717.70亿客公里，因公司运力引进较快 [27] - 燃油成本预测大幅上调，2026年预测值从61.00亿元上调至100.99亿元，同比增长65.6% [27]