报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 长安汽车2025年在行业价格战背景下实现营收稳健增长，扣非归母净利润同比增长8.03%，主要得益于新能源品牌减亏成效显著及海外业务盈利能力强劲[1][5] - 公司新能源业务进入新品驱动周期，2025年销量突破111万辆，同比增长51.1%，旗下深蓝品牌已实现扭亏为盈，启源品牌同比减亏超过50%[6] - 海外业务是重要增长极，2025年海外销量达63.7万辆，同比增长18.9%，海外毛利率高达19.49%，显著高于国内水平[7][8] - 公司正加速向智能低碳出行科技公司转型，前瞻布局机器人、高阶智驾及飞行汽车等新赛道[9] - 预计2026-2028年公司营业收入将保持增长，分别为1794.52亿元、1931.21亿元、2135.60亿元，归母净利润将恢复快速增长，同比增速分别为35%、29%、15%[10] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入1640.00亿元，同比增长2.67%；归母净利润40.75亿元，同比下降44.34%（主要因2024年资产处置等非经常性收益较高）；扣非归母净利润27.95亿元，同比增长8.03%；毛利率为15.54%，同比提升0.60个百分点[5] - 2025年第四季度：实现营业收入490.72亿元，环比增长16.19%；归母净利润10.20亿元，环比增长33.51%；扣非归母净利润7.77亿元，环比增长43.41%[5] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为1794.52亿元、1931.21亿元、2135.60亿元，同比增速分别为9%、8%、11%；预计归母净利润分别为54.97亿元、71.09亿元、81.68亿元，同比增速分别为35%、29%、15%[2][10] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年毛利率分别为16.0%、16.5%、16.8%；净利率分别为2.8%、3.6%、3.9%；净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.9%、8.5%[12] 新能源业务发展 - 整体销量：2025年新能源汽车销量突破111万辆，同比增长51.1%；2026年新能源销量目标为140万辆，公司总体销量目标为330万辆[6] - 启源品牌：2025年销量突破41万辆，同比增长43%；全年同比减亏超过50%；2026年销量目标63万辆[6] - 深蓝品牌：2025年销量突破32.5万辆，同比增长44%；品牌已实现扭亏为盈，同比减亏50%；2026年销量目标48万辆[6] - 阿维塔品牌：2025年销量突破12.3万辆，站稳高端新能源市场；2026年销量目标17万辆[6] 海外业务拓展 - 销量与产能：2025年海外销量达63.7万辆，同比增长18.9%；海外产能达32.3万台；2026年预计出海销量75万辆[8] - 盈利能力：海外业务毛利率为19.49%，比国内高出5个百分点[8] - 区域布局： - 东南亚：新进入印尼、新加坡等6个市场，罗勇工厂已投产[8] - 中南美：巴西工厂（6万产能）投产，进入阿根廷、古巴新市场，在秘鲁等国销量位列中国品牌第一[8] - 中东非：在沙特、埃及等国销量进入中国汽车品牌前三[8] 智能化与新赛道布局 - 机器人：预计2026年第四季度发布机器人原型机[9] - 智能驾驶：自研端到端智驾方案将于2026年第二季度量产，实现全场景城区NOA；深蓝汽车产品已获首批L3级自动驾驶功能准入许可[9] - 战略转型：公司正加速向智能低碳出行科技公司转型，前瞻布局飞行汽车等新赛道[9]