报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，系由其他评级上调而来 [6] 报告核心观点 - 公司是球墨铸铁管行业龙头，受益于国内城市管网改造，盈利能力有望修复 [4] - 公司通过内生利润修复与外延产能扩张，盈利能力有望持续提升 [4] 2025年业绩回顾 - 营收与利润：2025年公司实现营收370.22亿元，同比增长2.29%；归母净利润9.47亿元，同比大幅增长465.67%；扣非归母净利润7.38亿元，同比扭亏为盈 [1] - 季度业绩：2025年第四季度实现营收98.39亿元，同比增长7.96%，环比增长4.06%；归母净利润2.48亿元，同比扭亏，环比下降16.18% [1] - 销量增长：2025年钢铁产品总销量949.21万吨，同比增长5.41% [2] - 铸管销量326.98万吨，同比增加17万吨 - 优特钢销量308.81万吨，同比增加61万吨 - 普钢销量313.42万吨，同比减少30万吨 [2] - 毛利率修复：2025年第四季度毛利率为7.20%，同比下降2.36个百分点，环比下降0.69个百分点 [2] - 分品种看，2025年铸管、优特钢、普钢毛利率分别为12.18%、5.27%、5.67%，同比分别提升3.61、3.81、0.31个百分点 [2] - 产量指引：2026年金属制品产量指引为1086万吨，较2025年目标提升94万吨 [2] 未来核心看点与战略布局 - 国际化战略：埃及新兴25万吨铸管项目于2025年5月试生产，9月实现首批订单发运，开创“技术输出+本地化运营”新模式 [3] - 2025年公司铸管出口量增长7.8%，保持国内出口铸管量70%的份额 [3] - 外延并购转型：2025年12月收购华润制钢100%股权，以加快优特钢转型 [3] - 华润制钢具备年炼钢产能94万吨、优质无缝钢管产能40万吨、工模具钢轧板产能5万吨 [3] - 2025年1-8月华润制钢净利润为7446万元，净利率4.10%，收购将增厚公司利润 [3] - 增量市场机遇：积极开拓农田灌溉及管网更新改造增量市场，加强污水行业省级开发 [4] - 2025年累计跟踪125个项目，覆盖23个省份，含29个重大项目，相关销量同比增长20% [4] - “十五五”期间，发改委预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，为国内铸管市场带来新发展机遇 [4] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为420.72亿元、422.10亿元、423.50亿元，2026年同比增长13.6% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.49亿元、12.90亿元、14.39亿元，同比增速分别为21.3%、12.3%、11.5% [5] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为0.29元、0.33元、0.36元 [5] - 估值水平：基于2026年4月10日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍 [5] - 财务指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为8.0%、8.4%、8.8%；归母净利润率分别为2.7%、3.1%、3.4%；净资产收益率（ROE）分别为4.17%、4.53%、4.87% [13]