报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 甬金股份2025年第四季度业绩因反倾销政策影响而承压，吨利环比小幅下降 [1][2] - 公司不锈钢销量在2025年实现同比增长，主要得益于靖江甬金产能释放，但季度销量受政策影响环比小幅下降 [2] - 公司通过提升分红比例回报股东，2025年度现金分红占归母净利润的53% [2] - 未来核心看点在于新增不锈钢项目有序推进带来的规模效应，以及横向拓展新材料业务带来的多元化发展 [3][4] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为6.19亿元、7.44亿元和8.31亿元 [4] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入426.46亿元，同比增长1.88%；归母净利润5.49亿元，同比减少32.31% [1] - 第四季度业绩：2025Q4实现营业收入110.84亿元，同比增长1.50%，环比减少3.09%；归母净利润0.99亿元，同比大幅减少56.42%，环比减少32.63% [1] - 销量情况：2025年不锈钢总销量为356.80万吨，同比增长7.67% [2] - 季度销量结构：2025Q4，300系不锈钢销量69.79万吨，环比下降6.0%，同比增长5.2%；400系不锈钢销量16.05万吨，环比增长2.7%，同比增长3.8% [2] - 盈利能力：2025Q4，公司300系不锈钢销售均价为12903元/吨，环比逆势增长1.6%；吨钢毛利为568元/吨，环比下降24元/吨；吨钢归母净利润为115元/吨，环比下降48元/吨 [2] - 分红情况：2025年度拟派发现金股利每股0.5元（含税），预计派发总额1.82亿元，全年合计分红2.91亿元，分红比例达归母净利润的53% [2] 未来发展与项目规划 - 产能与销量目标：靖江甬金和越南新越二期项目已于2025年投产，分别贡献产量29.76万吨和12.38万吨 [3] - 2026年计划：公司2026年冷轧不锈钢计划产销量为380-400万吨，同比增长6.5%至12.1% [3] - 海外项目进展： - 泰国一期年产8.7万吨精密及BA冷轧不锈钢产线已启动建设，预计2026年第三季度试生产 [3] - 越南项目已完成超50万吨年产能的战略布局，2025年尚未达产，未来产量有望增长 [3] - 新材料业务拓展： - 江苏镨赛复合材料项目2025年产能提升近30%，经营改善明显 [4] - 中源钛业钛合金项目生产趋于稳定，2025年钛板加工量超1万吨 [4] - 浙江镨赛柱状电池专用外壳材料项目一期已调试完成，消费类电池开始销售，正与电池行业龙头进行送样认证测试 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.19亿元、7.44亿元、8.31亿元，对应增速分别为12.9%、20.1%、11.7% [4][11] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为466.12亿元、489.81亿元、500.64亿元 [4][11] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.69元、2.03元、2.27元 [4][11] - 估值水平：以2026年4月10日收盘价17.26元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10倍、8倍、8倍 [4][5] - 其他财务指标：预计毛利率将从2025年的4.9%逐步提升至2028年的5.4%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的9.24%提升至2028年的11.58% [11]