投资评级与核心观点 - 报告给予安徽合力“买入”评级 [3][6] - 报告核心观点：公司2025年收入持续增长，但费用拖累导致业绩略低于预期，产品升级和国际化战略有望带来长期增长 [2][3][11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35%；归母净利润12.25亿元，同比下降8.50%；单季度看，25Q4收入48.85亿元，同比增长24.72% [5][11] - 盈利能力：2025年主营业务毛利率为23.31%，同比微增0.13个百分点；净利率为6.2%，同比下降1.3个百分点 [5][11] - 费用影响：2025年销售费用率同比增长0.45个百分点，研发费用率同比增长0.41个百分点，是净利率下降的主要原因 [11] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润分别为13.59亿元、15.33亿元、17.32亿元，对应同比增长率分别为11.0%、12.8%、13.0% [3][5] 业务发展与战略 - 产品电动化与智能化：2025年电动产品销量同比增长24.93%，销量占比提升至70.15%；智能物流业务全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%；公司与华为、江淮前沿中心合作成立实验室，培育具身搬运机器人新主业 [11] - 国际化战略：2025年海外业务收入87.08亿元，同比增长20.17%，毛利率30.10%，同比提升4.27个百分点；公司在30多个国家市占率保持第一；积极推进“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”布局，泰国制造基地已开工建设 [11] 估值与市场表现 - 目标价：基于2026年12倍市盈率，给予目标价18.36元，当前股价（2026年4月10日）为17.53元 [3][6] - 历史股价表现：近1月、3月绝对表现分别为-17.54%、-19.7%，近12月绝对表现为16.05% [7] - 可比公司估值：报告参考可比公司估值，调整后平均市盈率（2026E）为12.43倍 [12]