投资评级与核心观点 - 报告对西部矿业维持“增持”评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币30.62元 [1] - 报告核心观点是看好西部矿业的价值提升，主要基于两点：公司100%资产位于国内，地缘风险较低；公司成长性较好，玉龙铜矿三期预计2026年底完成基建，2025年增储超过130万吨，且新收购的茶亭铜多金属矿是大型优质铜矿，开发后有望贡献较多利润 [1] 2025年经营业绩 - 2025年公司矿产铜/矿产铅/矿产锌/铁精粉/矿产钼/精矿含金/精矿含银产量分别为16.7万吨/6.3万吨/12.9万吨/140.5万吨/4051吨/234千克/122.6吨，主要矿产品基本完成或超额完成产量指引 [2] - 2025年LME铜/SHFE金/SHFE银均价同比上涨9%/43%/35%至9945美元/吨、798元/克、9742元/千克 [2] - 受益于主营金属价格上涨，公司2025年归母净利润同比增长24%至36.43亿元 [2] 资源与成长性 - 公司所有矿山资源均位于国内（西藏、内蒙古、新疆、四川等地），地缘风险较低 [1][3] - 核心资产西藏玉龙铜矿（持股58%）2025年实现铜产量15.2万吨，是重要的利润贡献来源 [3] - 玉龙铜矿三期工程已于2025年6月获核准，建成后矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年年底完成基建 [1][3] - 2025年玉龙铜矿新增铜资源量131.42万吨、伴生钼资源量10.77万吨，公司已开展四期项目规划的论证工作 [3] - 2025年公司以86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿拥有铜资源量66万吨（平均品位0.54%）及低品位铜资源量109万吨，并伴生金248吨等，是国内近十年少见出售的大型优质铜矿 [1][3] 盈利预测与估值 - 报告上调了对2026-2027年铜价和金价的假设，主要因铜扰动事件频发及需求好于预期 [4] - 上调后，2026-2027年铜价假设分别为12000美元/吨和12200美元/吨，较前次假设上调9%；金价假设分别为1000元/克和1050元/克，较前次假设上调11% [12] - 基于新的价格假设，预测公司2026-2028年归母净利润分别为58.04亿元、61.03亿元和67.39亿元，较前次预测2026-2027年分别上调13%和8% [4][12] - 采用相对估值法，参考可比公司（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信）2026年Wind一致预期PE均值12.5倍，给予公司2026年12.5倍PE，得出目标价30.62元 [4][11] 财务预测与关键数据 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为694.42亿元、729.23亿元和757.52亿元，同比增长12.57%、5.01%和3.88% [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为58.04亿元、61.03亿元和67.39亿元，同比增长59.33%、5.15%和10.42% [10] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.44元、2.56元和2.83元 [10] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为27.34%、22.71%和20.48% [10] - 截至2026年4月10日，公司收盘价为27.08元，对应市值为645.32亿元 [7]