报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][11] 报告核心观点 - 公司传统化药业务趋于稳健，重点发展的核药业务快速增长，多款创新诊疗产品取得重要突破，有望驱动公司进入快速发展阶段 [11] 公司业务表现与财务数据总结 - 2025年整体业绩：实现总营业收入27.41亿元，同比减少4.46%；归母净利润1.96亿元，同比增长6.42%；扣非归母净利润1.80亿元，同比大幅增长126.51% [6][13] - 核药业务：2025年销售收入11.36亿元，同比增长12.21%，是增长核心动力 [7] - 重点产品18F-FDG营业收入4.98亿元，同比增长18.35% [7] - 锝标记相关药物营收1.21亿元，同比增长21.42% [7] - 云克注射液营收2.27亿元，同比下降1.55% [7] - 原料药业务：2025年销售收入10.14亿元，同比下降19.19% [8] - 肝素类原料药实现营收6.57亿元，同比下降22.17% [8] - 制剂业务：2025年销售收入3.59亿元，同比增长10.37% [8] - 那屈肝素钙注射液销售收入1.57亿元，同比增长22.78% [8] - 注射用氢化可的松琥珀酸钠年销量突破1000万支，终端销售额突破2亿元 [8] 公司核心竞争力与战略布局 - 核药生态体系完善：构建“一堆两器”放射性医用同位素开发生产平台，解决医用同位素短缺问题 [7] - 核药生产与配送网络：拥有高效、安全的放射性药物生产网络与物流运输团队，在营核药相关生产中心达31个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求，另有7个中心在建 [7] - 研发投入与管线进展：2025年研发投入2.89亿元，其中核素药物研发投入占比81.51% [9] - 核药研发平台蓝纳成是国内进入临床阶段放射性诊疗一体化药物数量排名第一的公司 [9] - 重要进展：锝[99mTc]替曲膦注射液于2025年12月纳入医保；氟[18F]思睿肽注射液III期临床完成且递交NDA，并于2026年1月9日被国家药监局受理；用于诊断肺癌的氟[18F]阿法肽注射液正在开展III期临床试验；177Lu-LNC1011（PSMA）、18F-LNC1007（FAP/αvβ3）等创新核药进入II期临床 [10] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为29.07亿元、31.39亿元、33.90亿元 [11][13] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.65亿元、3.22亿元、3.79亿元 [11][13] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.32元、0.39元、0.46元 [11][13] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为43.3倍、35.6倍、30.2倍 [11][13]