报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第四季度毛利率表现亮眼，但归母净利润因非经常性收益减少而不及预期，预计随着新车型上量，2026年新能源业务亏损将减少 [1] - 公司通过新能源与燃油车双线发力夯实市场地位，新能源、智能化、全球化三大计划持续推进并取得新成效 [3] - 尽管因行业竞争加剧下调了未来两年盈利预测，但看好公司新能源效益改善及智能化、全球化发展前景 [4] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年营业收入同比增长2.7%至1,640.0亿元，归母净利润同比下降44.3%至40.8亿元，扣非归母净利润同比增长8.0%至28.0亿元 [1] - 第四季度业绩：4Q25营业收入为490.7亿元，同比微增0.6%，环比增长16.2%；归母净利润为10.2亿元，同比大幅下降72.7%，环比增长33.5% [1] - 销量表现：2025年汽车总销量同比增长8.5%至291.3万辆；自主品牌销量同比增长10.9%至246.8万辆；新能源销量同比大幅增长51.1%至111.0万辆 [1] - 盈利能力：2025年公司毛利率同比提升0.6个百分点至15.5%；其中4Q25毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点 [1] - 费用与投资：2025年销售费用率同比提升1.4个百分点，研发费用率同比提升0.3个百分点；应占合营联营投资亏损4.3亿元（2024年为收益0.4亿元），其中4Q25亏损5.7亿元 [2] 未来发展规划与展望 - 产品规划：2026年计划投放10款以上全新及改款产品，涵盖启源Q06、新款深蓝S05、阿维塔06T等新能源车型，以及CS75PLUS、CS55PLUS、逸动等燃油车型 [3] - 新能源计划：坚定打造大单品，预计2028年形成全市场全品类布局；新增50GWh动力电池产能，自研金钟罩电池CTP-6型电池包已下线 [3] - 智能化计划：深蓝汽车获首批L3级自动驾驶准入许可与中国首块L3专用号牌；加速推进人形机器人与飞行汽车前瞻布局，力争2028年实现人形机器人量产，2030年推出商用航线飞行汽车 [3] - 全球化计划：2025年海外销量同比增长18.9%至63.7万辆；销售网络与本地化产能同步扩张，预计2026年多款新品将登陆欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：鉴于行业竞争，下调2026年/2027年归母净利润预测21%/20%至55.7亿元/75.7亿元，新增2028年预测为87.7亿元 [4] - 收入与利润预测：预测营业收入2026E/2027E/2028E分别为1，883.08亿元、2，046.22亿元、2，166.59亿元；归母净利润2026E/2027E/2028E分别为55.74亿元、75.67亿元、87.70亿元 [5] - 盈利能力预测：预测毛利率2026E/2027E/2028E分别为15.2%、15.8%、16.2%；归母净利润率分别为3.0%、3.7%、4.0% [12] - 估值指标：基于预测，2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为18倍、13倍、11倍；市净率（P/B）分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍 [5][13] 市场与交易数据 - 当前股价：10.12元 [6] - 总市值：约1，003.19亿元 [6] - 近期表现：近1个月绝对收益为-7.07%，近3个月为-15.31%，近1年为-15.56%；相对沪深300指数，近1年收益落后39.18个百分点 [9]