投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司业绩大幅改善，2026年一季度业绩预告显示归母净利润同比和环比均大幅增长，主要受益于锂价上涨 [1][8] - 锂行业供需格局向好，公司自有矿产能规模大，锂业务利润贡献有望大幅提升 [8] - 铯铷资源优势稳固，盈利能力保持高位 [8] - 铜矿、锗项目投产在即，有望成为新的业绩增长点 [1][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入65.45亿元，同比增长22.0%；归母净利润4.58亿元，同比下降39.5%；扣非归母净利润4.1亿元，同比下降31.3% [8] - 2025年第四季度业绩：营收17.3亿元，同比下降3.8%，环比增长11.3%；归母净利润2.5亿元，同比增长20.0%，环比增长120.2% [8] - 2026年第一季度业绩预告：预计归母净利润5.0-5.5亿元，按中值计算同比增长289.6%，环比增长110.0%；预计扣非归母净利润4.5-5.0亿元，按中值计算同比增长1011.6%，环比增长63.8% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为83.31亿元、156.61亿元、187.92亿元，对应增长率分别为27.3%、88.0%、20.0% [2][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为34.10亿元、65.60亿元、80.32亿元，对应增长率分别为645.1%、92.4%、22.4% [2][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.73元、9.09元、11.13元 [2][9] - 估值水平：基于2026年4月10日收盘价77.76元，对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、9倍、7倍 [2][9] - 分红情况：2025年拟每10股派发现金红利5.0元（含税），合计现金分红3.6亿元，分红率78.8% [8] 分业务板块分析 - 锂业务： - 产销量：2025年锂盐产量3.7万吨，同比下降14.5%；销量3.9万吨，同比下降7.4% [8] - 市场价格：2025年国内碳酸锂市场均价7.5万元/吨，同比下降16.6%；其中25Q4均价8.9万元/吨，环比上涨21.2%；26Q1均价14.9万元/吨，环比大幅上涨68.5% [8] - 盈利能力：2025年通过降本措施，锂业务毛利同比增加2.0亿元，毛利率提升至24.4%，同比增加5.8个百分点；26Q1锂价上涨驱动该板块业绩贡献大幅增加 [8] - 铯铷业务： - 销量：2025年铯铷精细化工销量747吨，同比下降11.5%；甲酸铯销量2210桶，同比下降4.7% [8] - 营收与毛利：2025年该业务营收11.3亿元，同比下降19.3%；毛利降至8.3亿元，主要由于销量下降；毛利率为74.1%，同比下降4.2个百分点，但仍保持高位盈利能力 [8] 重点项目进展 - 铜项目（赞比亚Kitumba铜矿）： - 公司持有65%股权，规划6万吨一体化铜产能 [8] - 采矿、选矿工程已于2025年3月、7月开工建设，尾矿库、取水工程于2025年11月、12月启动建设 [8] - 项目按计划推进，规划2026年投产，并计划五年内将铜金属产能提升至10万吨/年 [8] - 锗项目（纳米比亚Tsumeb项目）： - 公司持有98%股权，尾渣中富含镓锗资源 [8] - 规划年产能为33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌 [8] - 2025年12月一期火法产线已点火试生产，2026年将推进火法二期及湿法产线建设 [8] - 资源勘探： - 2026年计划投资0.8亿元用于6个自有及拟收购矿权项目的勘查工作，以增加资源储备，保障长期发展 [8] 财务指标预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的25.5%大幅提升至2026-2028年的64.0%、66.7%、67.6%；归母净利润率将从2025年的7.0%提升至2026-2028年的40.9%、41.9%、42.7% [9] - 回报率：预计净资产收益率将从2025年的3.76%大幅提升至2026-2028年的22.18%、32.31%、31.86% [9] - 偿债能力：预计资产负债率将从2025年的31.40%下降至2026-2028年的26.27%、24.41%、21.98% [9] - 现金流：预计经营活动现金流将从2025年的16.02亿元增长至2028年的87.26亿元 [9]