投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 核心观点 - 公司传统化药业务趋于稳健，重点发展的核药业务快速增长，多款创新诊疗产品取得重要突破，有望驱动公司进入快速发展阶段 [11] 财务业绩与预测 - 2025年，公司实现总营业收入27.41亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长6.42%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长126.51% [6] - 预测公司2026-2028年收入分别为29.07亿元、31.39亿元、33.90亿元，归母净利润分别为2.65亿元、3.22亿元、3.79亿元 [11] - 预测2026-2028年EPS分别为0.32元、0.39元、0.46元，当前股价对应PE分别为43.3倍、35.6倍、30.2倍 [11] - 2025年毛利率为51.0%，预计2026-2028年将提升至51.9%、52.6%、52.9% [14] - 2025年净利率为5.6%，预计2026-2028年将提升至8.7%、8.9%、9.3% [14] - 2025年ROE为3.6%，预计2026-2028年将提升至4.8%、5.7%、6.6% [14] 核药业务 - 2025年核药业务销售收入11.36亿元，同比增长12.21% [7] - 重点产品18F-FDG营业收入4.98亿元，同比增长18.35% [7] - 云克注射液营收2.27亿元，同比下降1.55% [7] - 锝标记相关药物营收1.21亿元，同比增长21.42% [7] - 公司构建了“一堆两器”放射性医用同位素开发生产平台，以解决医用同位素短缺问题，并构建了高效、安全的放射性药物生产网络与物流运输团队 [7] - 在营核药相关生产中心已达31个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求，另有7个核药生产中心正在建设中 [7] 传统业务 - 2025年原料药业务销售收入10.14亿元，同比下降19.19% [8] - 重点产品肝素类原料药实现营收6.57亿元，同比下降22.17%，但肝素钠原料药出口位列前茅 [8] - 2025年制剂业务销售收入3.59亿元，同比增长10.37% [8] - 重点产品那屈肝素钙注射液实现销售收入1.57亿元，同比增长22.78% [8] - 注射用氢化可的松琥珀酸钠年销量单品突破1000万支，终端销售额突破2亿元 [8] 研发与创新药管线 - 2025年研发投入2.89亿元，其中核素药物研发投入占比81.51% [9] - 核药研发平台-蓝纳成，是国内目前进入临床阶段放射性诊疗一体化药物数量排名第一的公司 [9] - 锝[99mTc]替曲膦注射液于2025年12月纳入医保；仿制药氟[18F]化钠注射液已上市 [10] - 氟[18F]思睿肽注射液III期临床完成且递交NDA，并于2026年1月9日被国家药监局受理 [10] - 用于诊断肺癌的放射性药物氟[18F]阿法肽注射液正在开展III期临床试验 [10] - 177Lu-LNC1011（PSMA）、18F-LNC1007（FAP/αvβ3）等创新核药进入II期临床 [10]