报告投资评级 - 增持（维持） [1][4] 报告核心观点 - 2025年公司业绩不及预期，营收14.19亿元（YoY+2%），归母净利润1.35亿元（YoY-27%），主要受费用率上升及新产线转固后折旧摊销成本增加影响，特别是25Q4单季度毛利率和净利率大幅下滑 [6] - 尽管短期面临折旧压力与行业价格竞争，公司通过聚焦高端半导体市场、推进技术改造与产业链延伸以实现降本增效，并积极开拓国内外市场，长期成长仍值得期待 [6] - 基于行业竞争及折旧压力，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但预计2026-2028年营收与净利润将恢复增长，当前估值低于部分可比公司，故维持“增持”评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：营收1419百万元，同比增长1.7%；归母净利润135百万元，同比下降26.8%；销售毛利率30.9%，同比下降1.03个百分点；销售净利率9.05%，同比下降4.12个百分点 [5][6] - 2025年第四季度业绩：单季度营收3.75亿元（YoY+11%，QoQ+2%），归母净利润0.16亿元（YoY-69%，QoQ-60%），毛利率22.77%，环比下降11.59个百分点，净利率3.21%，环比下降7.54个百分点 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为16.55亿元、19.05亿元、22.32亿元，同比增长16.7%、15.1%、17.1%；预计归母净利润分别为1.97亿元、2.62亿元、3.42亿元，同比增长45.7%、33.0%、30.3% [5][6] - 利润率预测：预计毛利率将从2026年的31.8%逐步提升至2028年的33.7%；ROE将从2026年的9.2%提升至2028年的13.3% [5] 业务分项分析 - 特种气体：2025年营收9.24亿元（YoY-1%），毛利率35.76%。其中光刻及其他混合气销量4521吨（YoY+36%），营收3.12亿元（YoY+13%），毛利率39.60%；氟碳类产品毛利率承压，为21.26%，同比下降7.95个百分点 [6] - 普通工业气体：2025年营收2.89亿元（YoY+19%），毛利率15.06% [6] - 设备与工程：2025年营收1.57亿元（YoY-10%），毛利率17.51% [6] - 下游应用领域：半导体领域营收6.55亿元（YoY-2%），毛利率38.35%；食品及医疗大健康领域营收0.96亿元（YoY-16%），毛利率34.26% [6] 公司发展战略与行业机遇 - 产品战略：坚定“高端引领、国产替代、多元协同”战略，以高端半导体市场为核心突围方向，2026年重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种成果转化，构建差异化产品壁垒 [6] - 运营优化：通过技术改造、产线升级、产业链延伸及海外直供等措施实现降本增效，提升盈利能力 [6] - 市场开拓：在国内稳固半导体客户基本盘，并积极开拓商业航天、PCB等领域；在海外完善全球销售网络，推进销售模式转型 [6] - 行业机遇：2026年以来半导体行业维持高景气，持续拉动电子气体需求；中东地缘冲突导致氦气供应受限、价格飙升（进口管束高纯氦气价格从3月5日的78-90元/立方米涨至4月9日的170-180元/立方米），公司凭借稳定供应链有望受益 [6] 估值与同业比较 - 当前估值：以2026年4月10日收盘价100.50元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为61倍、46倍、35倍 [5][6] - 同业比较：根据Wind一致预期，可比公司金宏气体、南大光电2026年平均PE为66倍，公司当前估值低于该平均水平 [6]