投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][13] 核心观点 - 安靠智电正积极向新型电力系统输变电全产业链布局迈进，依托常州新型电力装备产业集群优势，已在GIL、变压器等领域构建核心竞争力 [3][11] - 全球电网升级及北美算力数据中心高速发展带来电力设备供需紧缺，公司海外优质订单逐步落地有望进一步强化盈利能力 [3][11] - 国内特高压过江管廊与远期雅江水电项目为公司GIL业务提供坚实的中长期需求支撑 [3][11] - 公司前瞻性切入高端氟材料赛道，布局新型C4环保绝缘气体与电子氟化液等材料，有望赋能主业协同降本并打开长期成长空间 [3][11] - 预计2026年公司归属母公司股东净利润1.8亿元，对应PE约54倍 [11] 公司总体概况 - 公司是国内少数同时掌握电缆与GIL输电技术的企业，是国家工信部认定的GIL行业单项冠军 [6][21] - 公司快速布局以“开变一体”为核心的智慧模块化变电站业务，提供从变压器、GIS等核心设备制造到整体解决方案服务，打开了全新空间 [6][21] - 公司股权结构集中，实际控制人陈晓晖、陈晓凌和陈晓鸣三兄弟合计持有公司46.4%的股份 [23] - 2024年公司营业收入增长至10.85亿元，智慧模块化变电站业务收入占比已提升至约35%，成为重要增长点 [31][35] - 2024年公司整体销售毛利率为34.16%，期间费用率从2019年的32.37%下降至2024年的14.79%，费用管理能力突出 [37][42] 变压器与开关业务 (“开变一体”) - 公司通过2021年定增募资16.07亿元建设“城市智慧输变电系统建设项目”，现已正式具备高压变压器、开关到变电站整体建设能力，实现“开变一体”协同降本 [7][54] - 该项目建成后可形成GIL产能120公里/年，智慧模块化变电站产能14座/年 [54] - 公司海外战略取得重大突破，2026年初成功签订两份海外合同：1) 中标巴基斯坦4个132kV电站EPC工程，合同金额约7579万元；2) 为北美数据中心项目提供电力设备，合同金额约6298万元 [57] - 当前北美数据中心自建电源时代开启，变压器等核心设备交期拉长、供需趋紧，海外头部企业如日立能源、西门子能源Grid业务在手订单分别高达8.8万亿日元和约450亿欧元，交付周期已延长至3年以上 [59][70] - 测算显示，美国数据中心自建电源带来的变压器需求规模有望达到100GW以上，2026-2030年主变需求年化复合增速约38.4% [77][79] - 公司地处常州新型电力装备产业集群，该集群变压器产量约占全国13%，且江苏省在北美变压器出口市场占据主导优势，2025年对北美液体变压器出口规模达25.98亿元 [80][85] - 集群内标杆企业江苏华鹏变压器已成功打入北美765kV超高压变压器市场，公司核心高管具备华鹏背景，有望受益于区域产业优势 [87][95] GIL业务 - GIL技术具备大容量、安全可靠及超长寿命（达50年以上）等优势，在复杂场景中具备全生命周期经济性 [8][102] - 公司作为国内少数具备高电压等级GIL核心技术储备及运行业绩的企业，已承接多个重大GIL项目，如曹山旅游度假区地下管廊GIL迁改入地工程（合同金额5.71亿元） [8][105] - 中期来看，多项特高压工程核心跨江节点明确采用GIL方案，为市场注入新动能，例如浙江特高压环网过江、蒙电入沪工程过江通道、甘肃-浙江特高压配套芜湖GIL管廊工程等 [8][109][110] - 远期来看，地质条件复杂的雅鲁藏布江下游水电工程（总投资约1.2万亿元）有望为GIL技术打开全新的市场天花板 [8][112] 电缆附件业务 - 公司电缆附件技术积淀深厚，在CNPP发布的2026年十大电缆附件品牌排行榜中稳居全国第二 [9][116] - 国内电力投资稳健上行，国网和南网在“十五五”期间计划总投资约5万亿元，为电缆附件市场提供基本盘 [9][123] - 海外电网升级贡献核心增量，我国电力电缆出口保持强劲增长，2025年出口规模同比增长33.2%，其中110-220kV高压电缆2025年出口规模达37.42亿元 [9][123] 氟材料业务 - 公司前瞻布局高端氟材料，包括新型C4环保绝缘气体与电子氟化液 [10] - 环保气体C4将直接匹配公司主业设备，实现核心材料内部降本与外部增收 [10] - 电子氟化液则顺应数据中心液冷及半导体清洗需求，承接国产替代红利 [10] - 该布局有望构建新型电力系统与高端新材料的产业闭环，为公司开启更具成长弹性的增长曲线 [10]