报告投资评级 - 增持（下调）[2] 报告核心观点 - 蓝思科技2025年业绩符合预期 全年营收744.10亿元 同比增长6.46% 归母净利润40.18亿元 同比增长10.87%[7] - 2025年公司进行战略聚焦 主动收缩低效业务 优化产品结构 并确立AI智能终端、具身智能、AI服务器、商业航天四大战略方向[7] - 公司在折叠屏、航天玻璃、机器人等新业务领域取得进展 并完成港股IPO 迈入“A+H”双平台阶段[7] - 基于战略调整 报告下调了公司未来营收及盈利预测 但认为当前估值较可比公司有优势[7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入744.10亿元（+6.5%） 归母净利润40.18亿元（+10.9%） 扣非归母净利润38.35亿元（+16.71%）[6][7] - 2025年第四季度：营业收入207.47亿元（-12.34%） 归母净利润11.75亿元（-6.23%）[7] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为818.51亿元、900.36亿元、990.39亿元 对应增长率均为10.0%[6][7] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为55.69亿元（+38.6%）、64.98亿元（+16.7%）、70.29亿元（+8.2%）[6][7] - 盈利能力：预测2026-2028年毛利率稳定在16.0%-16.4%之间 ROE从2025年的7.3%提升至2028年的10.7%[6] - 估值：基于预测 2026年对应市盈率（PE）为29倍[6][7] 业务板块分析 - 智能手机与电脑类业务：2025年营收611.84亿元（+5.94%） 毛利率15.41%（同比上升0.30个百分点） 得益于产品结构优化及智能制造效率提升[7] - 智能汽车与座舱类业务：2025年营收64.62亿元（+8.88%） 毛利率7.22%（同比下降2.95个百分点） 主要受市场需求增长影响[7] - 智能头显与智能穿戴类业务：2025年营收39.78亿元（+14.04%） 毛利率19.91%（同比上升0.15百分点） AI眼镜业务实现突破增长[7] - 其他智能终端业务：2025年营收10.51亿元（-25.34%） 毛利率16.84%（同比下降2.11个百分点） 主要因公司调整业务发展重心[7] 新业务与战略进展 - 折叠屏业务：参与2026年高端折叠机项目 供应UTG玻璃、PET膜等多种高价值量部件 份额领先并已进入量产爬坡交付阶段[7] - 商业航天业务：加速航天级玻璃客户送样 推进UTG在卫星柔性太阳翼封装领域的应用 该材料被视为主流选择[7] - 机器人业务：已建立垂直整合制造平台 覆盖从核心零部件到整机组装 为多家头部客户批量交付整机及模组 组装出货规模居前列[7] - 资本运作：2025年7月完成港股IPO 募集55亿港元 用于扩展产品组合、扩大海外布局及提升智能制造能力 进入“A+H”双平台新阶段[7] 市场数据与比较 - 当前股价：30.13元（2026年4月10日收盘价）[2] - 估值比较：报告指出 公司2026年预测市盈率29倍 较可比公司（立讯精密、领益智造、统联精密）平均市盈率低11%[7]