报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，对应2026年20倍市盈率估值，合理价值为47.80元/股 [6] 报告的核心观点 - 核心观点：巨人网络的自研手游《超自然行动组》具备“长青”潜力，其突出的市场表现有望驱动公司业绩持续增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩与财务表现 - 历史与预测业绩：公司2025年实现营业收入50.47亿元（人民币，下同），同比增长72.69%；归母净利润16.7亿元，同比增长17.14% [6]。预计2026-2027年营业收入分别为84.28亿元、96.36亿元，同比增长67.0%、14.3%；预计同期归母净利润分别为45.42亿元、51.61亿元，同比增长172.1%、13.6% [2][6] - 季度业绩高增：2026年第一季度预告显示，预计归母净利润为10-12亿元，同比增长187.47%至244.96% [6] - 盈利能力强劲：预测毛利率将维持在90%左右的高位（2025E-2027E），净利率在2026年预计达到54.2% [9] - 现金流充裕：经营活动现金流净额预计从2025年的24.73亿元大幅增长至2026年的44.93亿元，期末货币资金预计从2025年末的37.16亿元增长至2026年末的66.44亿元 [7] 核心产品《超自然行动组》表现 - 用户规模突出：《超自然行动组》日活跃用户（DAU）已突破1000万，长期位居iOS免费榜前列，并在2026年春节期间创下单日及单月流水新高 [6] - 业绩释放潜力：该产品被报告认为有望成为“长青游戏”，是推动公司经营利润高速增长的核心动力 [6] - 递延收入支撑：公司递延收入持续增加，2025年第四季度为17.28亿元，2026年第一季度末进一步提升至约21亿元，为后续业绩确认提供坚实支撑 [6] 技术创新与AI应用 - AI玩法规模化落地：《超自然行动组》已在大DAU产品中实现AI玩法的规模化落地，相关功能上线一周，AI参与对局数累计超过2500万 [6] - 提升长期竞争力：公司持续探索AI对游戏的赋能，旨在打磨现有玩法并探索创新玩法，以提升在游戏领域的长期竞争力 [6] 估值与市场表现 - 盈利预测与估值：基于2026年预测归母净利润45.42亿元，给予20倍市盈率得出目标价47.80元/股 [6] - 关键财务比率预测：预测2026年每股收益（EPS）为2.39元，市盈率（P/E）为14.5倍，净资产收益率（ROE）为27.1% [2][9]