投资评级 - 报告给予新澳股份“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司处于“羊毛价格上行周期、海内外新产能释放、羊绒业务规模化放量”三重动力增长期 [2] - 短期羊毛价格上行有望增厚业绩，中期海外产能释放及羊绒业务协同效应将推动利润率持续提升，公司具备成长性 [2] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入50.52亿元，同比增长4.37%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长12.10%；扣非归母净利润4.69亿元，同比增长14.51% [1] - 第四季度业绩：2025年第四季度单季实现营业收入11.58亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长76.43%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长72.28% [1] - 推测原因：四季度收入增长接近20%，推测系量价齐升，特别是羊毛价格自2025年第三季度后持续上涨，拉动了公司产品价格提升 [2] 分业务板块分析 - 毛精纺纱线业务：全年收入25.24亿元，同比微降0.74%；销量1.55万吨，同比下滑1.74%；销售单价约16.30万元/吨，同比上涨1.02%；毛利率为27.38%，同比提升0.60个百分点，产品结构优化带动单价和毛利提升 [3] - 羊绒纱线业务：全年收入18.46亿元，同比增长19.26%；销量0.31万吨，同比增长19.37%；销售单价约59.51万元/吨，同比微降0.09%；毛利率为13.11%，同比提升1.98个百分点，产能利用率提升及精细化管理成效显现，同时英国邓肯引入香奈儿旗下BARRIE作为战略投资者后，高端羊绒业务品牌影响力增强 [3] - 羊毛毛条业务：全年收入6.05亿元，同比下滑9.25%；销量0.67万吨，同比下滑12.23%；销售单价约9.04万元/吨，同比上涨3.40%；毛利率为7.19%，同比提升1.97个百分点，销量下降主要受市场需求调整影响，但产品结构优化推动单价和毛利率提升 [3] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：公司整体毛利率为19.76%，同比提升0.95个百分点，主要受益于毛精纺及羊绒业务毛利率双升 [4] - 费用率：销售费用率同比下降0.23个百分点至1.86%；管理费用率同比微降0.02个百分点至3.16%；财务费用同比下降27.13%至0.21亿元，主要系汇率变动带来汇兑收益增加 [4] - 净利率：归母净利率同比提升0.66个百分点至9.50% [4] - 现金流与分红：经营活动产生的现金流量净额同比增长13.45%至4.20亿元；公司拟分红比例达53.23%，并每10股转增3股 [4] 产能布局与供应链 - 新澳越南项目：“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000锭已实现从建设到投产的平稳过渡，产能逐步释放，支撑境外市场拓展 [4] - 新澳银川项目：“20000锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”已完成纺纱设备安装调试，生产线运行效率持续优化 [4] - 英国邓肯：引入BARRIE后，推动高端羊绒纺纱产线升级，强化国际高端市场竞争力 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.68亿元、6.36亿元、6.86亿元 [5] - 对应增长率：2026-2028年归母净利润同比增速预测分别为18.4%、11.9%、8.0% [6] - 对应市盈率（P/E）：2026-2028年预测P/E分别为11.24倍、10.05倍、9.31倍 [5][6] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为55.73亿元、61.10亿元、65.89亿元，对应增长率分别为10.3%、9.6%、7.8% [6] - 其他预测指标：预计2026-2028年毛利率分别为20.2%、20.1%、20.1%；净资产收益率（ROE）分别为14.2%、14.9%、15.0%；每股收益（EPS）分别为0.78元、0.87元、0.94元 [6]