投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][85] 核心观点 - AI算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代，中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河 [8][84] - 其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力 [8][84] - 国内AI算力需求不断增加，国产化比例逐步提升，公司是国产算力行业头部厂商，绑定AI芯片巨头海光信息，业绩增长潜力大 [8][84] 公司概况与业务布局 - 中科曙光依托中国科学院推动组建而成，深耕高端计算，近年逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型 [8][13] - 公司为中科院计算所实控，截至2026年1月19日，北京中科算源资产管理有限公司持有公司14.68%的股份 [15] - 2025年与海光信息筹划换股吸收合并未果，但双方表示将建立更紧密的合作关系 [8][18] - 2024年IT设备为主营业务，占比89.04%，盈利增速回暖，整体毛利率平稳上升 [8][26][30] - 2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比上升9.68%；归母净利9.66亿元，同比增速25.55% [8][21] 行业趋势与市场机遇 - AI基建爆发，算力资本海量入局：2025年7月-11月，AIGC产业投融资金额达336.7亿元，较上半年增加20.8% [8][41] - 2025年底至2026年初，多个新AI模型发布，预计将大幅拉动算力需求 [40] - 中美贸易摩擦加剧，英伟达算力芯片H20被曝安全问题，国产芯片需求加大 [8][47] - 国产AI芯片份额稳步提升：2025年中国AI芯片市场规模预计将达到220亿美元，其中国产芯片销售额从2024年的60亿美元增长到2025年的160亿美元 [51] - 预计2027年中国AI芯片自供率有望提升至57%，到2028年本土AI芯片有望实现供需平衡 [51] 公司核心竞争力 - 产品与技术优势：高性能计算机产品和高端服务器位于行业前列，在2025中国HPC性能TOP100榜单中有8台上榜 [63][64] - 液冷技术领先：在2021-2023年的中国液冷基础设施市场中连续三年稳居首位，2023年市场份额高达61.3% [65] - 存储领域创新：2025年2月，曙光存储集中式全闪FlashNexus以超3000万IOPS的卓越性能刷新纪录，登顶全球榜首 [66] - 云计算与生态布局：在全国50余城市建设运营城市云中心，具备全栈服务能力，并参与建设首个全国一体化算力服务平台，成为“东数西算”的关键环节 [67][72] - 中科院与海光双重加持：背靠中科院，深度参与创新链与产业链“两链嫁接”；与海光信息产品深度协同，有效提升竞争力 [8][73][77] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为149.70亿元、172.43亿元、201.87亿元，同比增速分别为13.86%、15.18%、17.07% [1][81] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为21.13亿元、25.70亿元、31.15亿元，同比增速分别为10.55%、21.64%、21.21% [1][8][81] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.76元、2.13元 [1][87] - 估值水平：基于2026年预测业绩，报告给出市盈率（P/E）为48.56倍 [1][83]