投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][85] 核心观点 - AI算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代，中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河 [8][84] - 其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力 [8][84] - 国内AI算力需求不断增加，国产化比例逐步提升，公司是国产算力行业头部厂商，绑定AI芯片巨头海光信息，业绩增长潜力大 [8][84] 公司概况与业务布局 - 中科曙光依托中国科学院推动组建而成，深耕高端计算，近年逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型 [8][13] - 公司为中科院计算所实控，截至2026年1月19日，北京中科算源资产管理有限公司持有公司14.68%的股份 [15] - 2025年与海光信息筹划换股吸收合并未果，但双方表示将更进一步合作，在产品层面深度协同 [8][18] - 公司在全国各省、自治区和直辖市均设有分支机构，拥有3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [13] - 2024年IT设备为主营业务，营收占比89.04% [8][26] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比上升9.68%；归母净利润9.66亿元，同比增速25.55% [8][21] - 2024年总营收131.48亿元，归母净利润19.11亿元 [1][26] - 公司整体毛利率平稳上升，2024年毛利率为29.16% [31][87] - 2024年研发费用12.92亿元，占营收比例9.83%，研发投入占比高于同行业水平 [32][34] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为149.70亿元、172.43亿元、201.87亿元，同比增速分别为13.86%、15.18%、17.07% [1][81] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.13亿元、25.70亿元、31.15亿元，同比增速分别为10.55%、21.64%、21.21% [1][8][81] - 预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.76元、2.13元 [1][87] 行业趋势与市场机遇 - AI基建爆发，算力资本海量入局：2025年7月-11月，AIGC产业投融资金额达336.7亿元，较上半年增加20.8% [8][41] - 2025年底国内人工智能企业数量超过6000家，AI核心产业规模预计突破1.2万亿元，同比增长近30% [36] - 2026年初新AI模型发力，算力需求预计大幅增长 [8][40] - 中美贸易摩擦加剧，英伟达算力芯片H20被曝安全问题，国产芯片需求加大 [8][47] - 国产AI芯片份额稳步提升：2025年中国AI芯片市场规模预计将达到220亿美元，其中国产芯片销售额从2024年的60亿美元增长到2025年的160亿美元 [51] - 预计2027年中国AI芯片自供率有望提升至57%，到2028年本土AI芯片有望实现供需平衡 [51] - 新一代国产大模型（如DeepSeek V4、智谱GLM-5）全面适配华为昇腾、海光等国产芯片平台 [60][62] 公司核心竞争力 - 产品与技术优势：高性能计算机产品和高端服务器位于行业前列，在2025中国高性能计算机性能TOP100榜单中有8台上榜 [63][64] - 液冷技术领先：在2021-2023年的中国液冷基础设施市场中连续三年稳居首位，2023年市场份额高达61.3%，并牵头编制液冷行业首个国家标准 [65] - 存储领域创新：曙光存储集中式全闪FlashNexus以超3000万IOPS性能登顶全球榜首，在分布式存储市场处于领导者象限 [66] - 全栈服务能力：具备云计算与大数据全栈服务能力，参与建设首个全国一体化算力服务平台，成为“东数西算”的关键环节 [67] - 生态协同优势：完成“芯-端-云-算”全产业链布局，投资海光信息、中科星图等优质资产，生态布局增强了技术协同效应 [72] - 中科院背景与科研转化：脱胎于中科院科研体系，深度参与中科院创新链、产业链“两链嫁接”，是“先进计算”与“智慧城市”战略的关键实施者 [73] - 与海光信息深度协同：中科曙光H系列/R系列服务器产品广泛搭载海光CPU，AI智算服务器深度集成海光处理器，有效提升在信创与高端算力领域的技术自主性与产品壁垒 [77][78]