投资评级与核心观点 - 报告对平高电气的投资评级为“买入” [1][7] - 报告核心观点：国家电网“十五五”期间4万亿元投资规划及南方电网投资计划将支撑行业高景气度，特高压项目储备充足且输变电主网招标景气持续上行，公司收入有望稳步增长，订单结构有望改善，叠加公司提质增效深化，看好其盈利能力提升 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93% [1] - 2025年实现归母净利润11.20亿元，同比增长9.45% [1] - 业绩低于此前预测的营收134.15亿元及归母净利润12.60亿元，主要系交付节奏慢于预期 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为23.92%，同比提升1.56个百分点 [2] - 2025年全年净利率为9.82%，同比提升0.8个百分点 [2] - 2025年整体费用率为11.57%，同比提升0.53个百分点，相对稳定 [2] - 研发费用率为4.95%，同比提升0.51个百分点，保持高水平投入，重点投向GIL产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产品、核心零部件国产替代及国际认证等领域 [2] 分板块经营表现 - 高压板块：营收77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率27.76%，同比显著提升2.23个百分点 [3] - 配网板块：营收32.64亿元，同比增长0.67%；毛利率15.53%，同比下降0.50个百分点 [3] - 国际板块：营收2.58亿元，同比增长26.30%；毛利率为-24.39%，但同比大幅改善6.04个百分点 [3] - 运维检修及其他板块：营收11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点 [3] - 国际业务：海外收入3.28亿元，同比增长56.76%；产品已推广至全球70多个国家与地区，并在巴西、欧洲等市场取得项目突破 [3] 行业前景与电网投资 - 国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40% [4] - 2026年一季度国家电网固定资产投资近1300亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元 [4] - 南方电网2026年计划完成固定资产投资1800亿元；2026年一季度固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5% [4] - 特高压项目储备充足，“十五五”期间国家电网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力较“十四五”末提升35% [4] - 非特高压主网招标需求强劲，2025年1-6批输变电设备招标金额达918.8亿元，同比增长25.3% [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至13.88亿元、16.86亿元，下调幅度分别为-10.22%、-3.71%，主要因主网工程建设节奏慢于预期 [5] - 预测2028年归母净利润为18.56亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.02元、1.24元、1.37元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年预测市盈率（PE）平均为31.2倍 [5] - 考虑到公司国际业务板块仍处于亏损状态，给予公司2026年24倍PE估值（较可比公司有23%的折价），目标价为24.48元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2026年4月10日，公司收盘价为20.79元人民币，市值为282.10亿元人民币 [8] - 52周价格区间为14.39-25.04元人民币 [8]